［摘要］在当前经济全球化与医疗健康产业蓬勃发展的背景下，并购已成为医疗器械企业快速扩大规模、获取核心技术、优化产业链布局的重要且常用手段。然而，医疗器械企业并购在带来发展机遇的同时也带来了复杂的财务风险，很可能直接影响并购的成败。文章主要分析医疗器械行业并购的整体状况，阐述医疗器械企业并购财务风险的特征，探讨医疗器械企业并购财务风险类型，包括估值定价风险、融资风险、支付风险、财务整合风险等，最后总结风险成因并提出风险防范措施，以期为医疗器械企业成功实施并购、实现可持续发展提供理论参考与实践指导。

　　［关键词］医疗器械企业；企业并购；财务风险；风险防范

　　0引言

　　随着我国居民健康意识的增强、人口老龄化进程的加快，以及国家对医疗器械行业创新升级的支持力度加大，医疗器械行业迎来了黄金发展期。然而，该行业长期存在的“多、小、散、乱”的竞争格局促使企业纷纷通过并购重组来整合资源，提高市场集中度，实现规模化与集约化经营。无论是横向并购以扩大市场份额，还是纵向并购以打通产业链，抑或跨界并购以寻求多元化发展，并购都成为医疗器械企业谋求长远发展的关键路径。然而，并非所有并购都能达到预期效果，其中的财务风险可能导致并购失败或效果不佳。对于医疗器械企业而言，其并购活动除了具有一般企业并购的共性财务风险，还深受行业政策监管严、技术迭代快、产品专业性高等特点的影响，使得财务风险的表现形式、成因及防控相对复杂。因此，深入研究医疗器械企业并购中的财务风险防范策略，对于保障企业并购活动顺利开展、提升企业价值、推动整个行业健康发展具有重要的现实意义。

　　1医疗器械行业并购现状

　　从政策层面看，一系列法规政策的出台深刻影响了行业竞争格局。例如，《医疗器械监督管理条例》的实施、鼓励医疗器械国产化的政策导向、“两票制”的推行以及阳光采购平台的建立等，都为规范医疗器械市场秩序、推动行业“洗牌”提供了助力。政策红利促使实力强的医疗器械企业通过并购来获取产品注册证，进入新的区域市场或适应新的流通规则，同时淘汰不合规、缺乏竞争力的小型企业。

　　从市场动因来看，医疗器械企业并购主要有以下几种目的：一是扩大市场规模与份额。通过横向并购同类企业，可以迅速获取对方的销售渠道、客户资源及市场份额，实现规模的快速扩张。二是获取核心技术与产品线。医疗器械行业技术壁垒高，研发周期长。通过并购拥有核心技术或创新产品，是研发型医疗器械企业快速补齐技术短板、丰富产品组合、提升核心竞争力的有效途径。三是实现产业链协同。纵向并购上游原材料或零部件供应商可以保障供应链安全，降低成本；并购下游分销商或服务商可以增强对终端市场的控制力，提升整体服务能力。四是分散经营风险。部分医疗器械企业通过并购进入与现有业务相关的新兴领域，如向医疗服务、智慧医疗等方向延伸，以寻求新的利润增长点，分散单一业务风险［1］。

　　2医疗器械企业并购财务风险的特征

　　2.1复杂性

　　并购财务风险的复杂性源于并购活动本身的环节多、主体多以及医疗器械行业的特殊性。首先，并购过程涵盖战略制定、目标筛选、尽职调查、价值评估、交易谈判、融资支付、并购后整合等多个阶段，每个阶段都交织着不同的财务风险，且前一阶段的风险会传导至后续阶段，形成复杂的风险链条。其次，并购涉及并购方、被并购方、投资银行、律师事务所、会计师事务所、评估机构等多方主体，各方利益诉求和信息不对称增加了风险识别的难度。最后，医疗器械行业受严格监管，产品专业性强，“两票制”合规、反商业贿赂、产品质量追溯等非财务因素会直接转化为财务风险，使得风险来源更加多元化和复杂化［2］。

　　2.2动态性

　　财务风险的动态性是指风险因素会随着内外部环境的变化而不断演变。第一，公共医疗卫生政策处于持续调整过程中，如医保支付方式改革、集采范围扩大等，这些政策变动会直接影响被并购企业的未来盈利能力和估值基础，使并购时基于当前政策的评估结论在未来有可能会失效。第二，医疗器械技术更新迭代迅速，新产品、新技术的出现可能使被并购企业现有产品的市场价值下跌。第三，宏观经济周期、金融市场波动、利率汇率变化等也会动态影响企业的融资成本、支付能力和整合进程。因此，对财务风险的管理不能一劳永逸，而应贯穿并购始终［3］。

　　3医疗器械企业并购财务风险类型

　　3.1估值定价风险

　　估值定价风险是企业并购中最基础的风险，是指对目标企业价值评估不当，导致并购价格偏离其真实价值，支付了过高的溢价。在医疗器械行业，这种风险非常突出。首先，信息不对称可能导致并购方无法准确了解目标企业的真实财务状况、或有负债、核心技术壁垒以及产品线的市场前景。其次，估值方法的选择很关键，若简单地采用资产基础法，可能无法充分反映技术型企业的无形资产价值和未来收益能力；若过度依赖收益法，其预测参数（如收入增长率、利润率等）又极易受到政策变动（如集采降价）、技术迭代和市场竞争的影响，具有很大的主观性。最后，高溢价并购会确认巨额商誉，一旦并购后整合不达预期或市场环境恶化，将面临巨大的商誉减值风险，很有可能大量侵吞并购方的利润［4］。

　　3.2融资风险

　　融资风险是并购中最常见的风险，是指企业为支付并购对价而进行资金筹措时可能遇到的风险。由于并购需要大量资金，融资方式的选择势必会直接影响并购方的资本结构和财务健康状况。融资风险主要表现在以下方面：一是融资能力风险，即企业能否及时、足额地筹集到所需资金。若过度依赖债务融资，会大幅增加负债比例，带来沉重的利息负担和偿债压力，可能引发资金链断裂等严重问题。二是融资结构风险，即债务融资与股权融资、短期融资与长期融资的搭配不当。例如，用短期借款支持长期并购项目，会导致期限错配风险。对于大部分处于成长期的医疗器械企业而言，自身资金实力有限，外部融资渠道相对单一，融资风险尤为显著且普遍［5］。

　　3.3支付风险

　　支付风险是企业并购中考验专业判断能力的比较复杂的风险，其与融资风险紧密相连，是指支付方式选择不当所带来的流动性风险或股权稀释风险。现金支付虽然简单快捷，但会大量消耗企业的现金，影响企业资金流动性，跨国并购还可能面临汇率变动风险。股权支付（换股）虽能缓解当时的现金压力，但一定会稀释原有股东的股权和控制权，甚至存在因估值差异引发控制权争夺的可能性。混合支付方式（现金+股权+债务等）虽能兼顾各方需求，但其结构设计非常复杂。医疗器械企业在并购中若未能根据自身财务状况、资本市场的接受度以及并购的战略重要性审慎选择支付方式，就极易引发支付风险。

　　3.4财务整合风险

　　财务整合风险是验收并购是否成功的关键风险，指并购后双方财务体系、管理制度、企业文化等难以有效融合，导致预期效益无法实现的风险。财务整合风险包括以下几个方面：一是财务管理制度整合风险，如会计政策、核算体系、预算管理制度、内部控制制度统一过程中产生的摩擦与冲突；二是资金整合风险，如资金调度不畅、现金流管理失控等；三是财务组织与人员整合风险，如财务团队融合困难、关键人才流失等。医疗器械企业通常具有特定的业务模式和管理风格，并购方要采取灵活的财务管控体系，若忽视被并购企业的业务特点，很可能导致并购失败。

　　4医疗器械企业并购财务风险成因

　　4.1尽职调查不充分和信息不对称

　　尽职调查不充分和信息不对称是估值定价风险产生的根本原因。被并购方为谋求更高估值，很可能存在“美化”财务报表、隐瞒或有负债、夸大技术优势和市场前景的动机。而医疗器械行业的专业性和政策性较强，若并购方尽职调查仅停留在财务报表层面，未能深入考察被并购方产品注册证的有效性、政策合规性（如“两票制”执行情况）、核心技术团队的稳定性、研发管线的真实价值等深层次内容，就难以获取全面、真实的信息，从而作出误判。

　　4.2价值评估体系不健全和专业人才匮乏

　　对于大部分处于成长期的医疗器械企业而言，其往往缺乏健全的价值评估体系和专业的人才，在评估方法的选择上具有盲目性。比如，未根据目标企业的类型（如生产型、流通型、研发型）、所处发展阶段及行业特点，综合运用多种估值方法（如收益法、市场法、实物期权法）进行交叉验证，而是机械套用单一模型，导致估值结果偏离实际；对政策影响、技术风险等关键假设的设定缺乏审慎论证，进一步加剧了估值定价风险。

　　4.3融资渠道有限和融资需求预测不准

　　很多医疗器械企业特别是非上市公司，融资渠道相对有限，主要依赖银行贷款或内部积累，缺乏利用资本市场进行多元化融资的能力和意识。在并购决策时，未能制订详细的融资计划和资本结构规划，对并购活动本身及后续整合运营的资金需求预测不准确，导致融资方案与并购战略不匹配，埋下风险隐患。

　　4.4并购后整合规划不足与执行不力

　　许多医疗器械企业在并购时将主要精力放在交易谈判本身，而对并购后的整合工作不够重视，有的企业甚至未预先制订详尽的整合方案，包括财务组织的搭建、制度的统一、信息系统的对接、企业文化的融合等。在整合过程中，缺乏专业的整合团队和有效的沟通机制，整合方式简单粗暴，未能充分考虑被并购企业的业务特性和文化差异，导致整合进程缓慢、摩擦不断，无法发挥协同效应。

　　5医疗器械企业并购财务风险的防范措施

　　5.1并购前：充分尽职调查和科学估值定价

　　一是增加尽职调查的深度。组建由财务、法律、技术、市场等专业人才构成的尽职调查团队，不仅要确保目标企业财务数据的真实性，还要深入考察目标企业的政策合规性、产品质量体系、核心技术专利、销售渠道的真实性、核心团队的背景与稳定性等。医疗器械企业应特别关注“两票制”等政策对其商业模式可持续性的影响。

　　二是科学选择估值方法。避免单纯依赖某种估值模型，可结合目标企业特点，优先考虑收益法，但需要审慎设定增长率、利润率、折现率等关键参数，并充分考虑政策变化等因素。同时，参考可比交易或可比公司的市场法进行校验，甚至可以考虑使用实物期权法评估目标企业潜在的高成长性业务的价值。通过多种方法的比较分析，形成更为公允、合理的估值区间。

　　5.2并购中：拓宽融资渠道和审慎设计支付方案

　　一是拓宽融资渠道，优化融资结构。根据并购资金需求和企业自身实际状况，设计多元化的融资方案，如股权融资、债券融资、并购贷款等；合理规划长短期债务比例，避免期限错配，维持健康的资产负债率。

　　二是灵活设计支付方式，减轻即时支付压力。摒弃单一的现金支付方式，采用分期付款、或有支付（与未来业绩挂钩）、股权支付等混合支付方式。这不仅可以缓解并购当期的资金压力，还能将部分风险转移给被并购方原股东，激励其在整合期继续努力经营，实现业绩承诺。

　　5.3并购后：系统推进整合工作和建立财务风险预警机制

　　一是制订系统的整合计划。并购完成后，应迅速启动整合工作。在财务方面，要逐步统一会计政策、核算体系、预算管理制度和内部控制流程。整合过程中应尊重业务差异，对创新业务板块采取相对灵活的财务管理模式。

　　二是委派优秀的财务负责人并建立顺畅的沟通机制。向被并购企业委派经验丰富、善于沟通的财务总监，负责落实整合计划，并充当并购方与被并购企业之间的沟通桥梁。同时，建立定期的财务报告和信息共享机制，加强对被并购企业财务状况的实时监控。

　　三是建立并购后财务风险预警机制。设定关键财务指标（如偿债能力、盈利能力、营运能力指标）的预警线，动态监控整合效果和潜在风险。一旦发现偏离预期，及时分析原因并采取纠偏措施，确保并购活动最终实现战略目标。

　　6结束语

　　医疗器械企业的并购是其实现跨越式发展的重要途径，但伴随而来的财务风险不容忽视。为有效防范财务风险，医疗器械企业需要树立全流程风险管理意识。并购前，应通过充分尽职调查与科学估值控制源头风险；并购中，需要设计多元化融资方案与灵活支付方式，以降低交易风险；并购后，要通过科学的整合计划与财务风险预警机制实现战略目标。

主要参考文献

　　［1］郑晗.现代企业并购财务风险成因及其控制策略［J］.活力,2025(15):67-69.

　　［2］周晶.医疗器械商业公司并购重组中的财务风险与防范措施［J］.商讯,2019(31):80-81.

　　［3］陶蕴彬.企业并购财务风险分析与防范：以医疗器械企业为例［J］.现代商业,2020(17):169-170.

　　［4］蒋咏君.企业并购财务风险分析及其对策研究［J］.活力,2025(7):103-105.

　　［5］王红苗.企业并购财务风险及其防范研究［J］.商讯,2025(12):37-39.