摘要：随着互联网技术的发展，在线音乐平台已成为大众获取和享受音乐的主要途径，在市场不断扩张和剧烈竞争的背景下，准确评估在线音乐平台企业的价值具有重大意义。文章旨在运用CVBC模型对在线音乐平台企业进行价值评估。考虑到传统CVBC模型存在的不足，文章结合在线音乐平台企业的特点以及企业发展阶段对模型进行了相应的改进和优化。以WY云音乐案例为基础，运用改进后的CVBC模型进行了价值计算，为在线音乐平台企业价值评估提供了新的思路和参考。

　　关键词：CVBC模型；企业价值评估；WY云音乐

　　引言

　　随着数字化的不断发展，音乐产业正经历着一场深刻的变革。在线音乐平台作为音乐数字化的先锋，以其便捷的访问方式、多样化的音乐内容和个性化的推荐服务，吸引了数以亿计的用户。在线音乐平台的崛起不仅重新定义了音乐消费的方式，更为音乐产业带来了前所未有的商机与挑战。根据《2022中国音乐产业发展报告》显示，截止2021年，中国数字音乐产业规模达到790亿元，在线音乐用户规模达到7.29亿人。总体来说，中国在线音乐平台呈现出快速增长、付费用户增加、多元化服务和激烈竞争的现状。因此，准确评估在线音乐平台的企业价值，将有助于投资者判断投资潜力和风险，指导投资策略；同时，为决策者提供战略规划和业务发展的参考，从而进一步推动在线音乐行业的资源优化和持续健康发展。

　　然而，当前的主流评估方法对于在线音乐平台企业价值评估存在一定的不适用性，成本法过于关注资产的历史成本，忽视了在线音乐平台的无形资产和客户价值；市场法受限于可比对象的选取，而在线音乐平台往往具有独特的经营模式和盈利模式，难以找到完全可比的企业；收益法则往往基于对未来现金流的预测，但在线音乐平台的客户价值、社交互动价值等多因素影响，难以准确预测。因此，这三大传统评估方法对于在线音乐平台企业价值的评估存在较大的局限性，难以准确反映其真实价值。为了弥补这些不足，准确反映企业核心价值，本文发现CVBC模型可以深入理解并量化客户价值，包括用户规模、活跃度、用户成本等多个方面，能够全面反映平台的市场吸引力和潜在价值，从而更全面地评估在线音乐平台的企业价值。然而，传统CVBC模型在应对行业新变化时可能存在一定的滞后性和失效性，为了更准确地反映在线音乐平台的企业价值，需要对模型进行更新和完善，以适应市场的最新动态。因此，本文选取CVBC评估模型，并对CVBC评估模型的相关预测方法、价值贡献和折现率等因素进行改进优化，以WY云音乐为评估对象，验证改进后模型的适用性和有效性，以期探索适合在线音乐平台企业价值评估方法的同时，为企业价值评估理论提供新的案例和实证支持，进一步丰富和完善企业价值评估方法体系。

　　一、在线音乐平台企业价值评估方法的对比

　　（一）在线音乐平台特点

　　1.精准个性化推荐

　　在线音乐平台通过先进的算法和数据分析技术，能够精准地根据用户的听歌历史和偏好，为其推荐个性化的音乐内容。这种精准推荐不仅提高了用户的满意度，也增加了用户在平台上的活跃度和黏性。这种精准推荐不仅有助于用户发现更多符合自己喜好的音乐作品，还为企业带来了更高的用户活跃度和留存率，进而提升了企业的商业价值。

　　2.社交互动性强

　　在线音乐平台成为了一个音乐爱好者交流互动的社区。用户可以在平台上关注其他用户、分享歌单、评论歌曲等，与其他音乐爱好者进行深入的交流和互动。这种社交互动不仅增强了用户之间的联系，还为企业带来了更多的用户生成内容，丰富了平台的内容生态。同时，社交互动也为企业提供了了解用户需求的渠道，有助于企业不断优化产品和服务，也提升了用户对平台的归属感和忠诚度。

　　3.创新能力强

　　在线音乐平台作为新兴行业，不断创新是其持续发展的关键。随着市场环境和用户需求的变化，平台需要不断创新，推出新的功能和服务，如虚拟音乐会、音乐直播等，以满足用户不断变化的需求。这种创新能力不仅有助于企业保持市场领先地位，还为企业带来了更多的商业机会和收入来源。

　　综上所述，在线音乐平台体现了其个性化精准推荐、社交互动性强、用户体验优质以及创新能力强等特点，共同构成了企业的核心竞争力，提升了企业的市场价值和商业价值，尤其凸显了用户价值的重要性。这些特点以用户为中心，致力于为用户提供优质的音乐体验，也为企业带来了持续的商业增长和发展潜力。

　　（二）传统资产评估方法的不适用性

　　从表1中不难看出，传统三大评估方法应用于在线音乐平台企业的价值评估时，存在诸多局限性。市场法会因没有可比案例，成本法存在无形资产处理问题无法量化，收益法会忽略客户价值等非财务因素的考虑，从而导致评估结果不够准确。因此，在进行在线音乐平台企业价值评估时，我们不能仅仅依赖于传统的三大评估方法。相反，我们需要综合考虑多种因素和方法，如引入新的模型、考虑纳入新的因素以及采用新方法进行参数改进等，并结合行业特点和实际情况进行灵活调整等，以提高评估的准确性和可靠性。只有这样，我们才能更准确地把握在线音乐平台企业的真实价值，提高评估的准确性和可靠性。

　　（三）CVBC模型的介绍

　　CVBC模型是基于客户价值基础上，借鉴收益法的思路将用户价值与企业财务数据相结合，用于衡量、评价企业价值的模型。在Bauer，黄杏，李凌寒等学者研究的基础之上建立CVBC模型，模型公式如下所示。[1-3]

　　其中，CV表示企业价值，nk表示注册用户数，r表示用户留存率，ck表示单位用户取得的成本，i表示折现率，mt表示单位用户价值贡献。上述几个关键参数影响着企业未来发展的现金流，直接对评估企业的价值产生作用。

　　CVBC模型充分考虑了用户价值的影响，这对音乐企业尤为重要。在线音乐平台企业的价值往往与其用户基础紧密相关，包括用户数量、用户活跃度、用户付费意愿等，使得模型能够更准确地反映音乐企业的市场潜力和盈利能力。同时，音乐企业处于快速发展阶段，需要大量的资金投入来推动内容创作、市场推广和版权保护等方面的工作。CVBC模型以未来用户价值为基础，能够更好地反映音乐企业的成长潜力和未来收益预期。但是，传统模型也存在一定的不足：一方面，传统CVBC模型指标缺乏一定的科学性，如现金流量、客户规模等指标；另一方面，模型的假设以及预测未来数据的方法往往与实际相脱节，因此，对CVBC模型进行改进，以适应当前的发展阶段和企业经营的实际情况。

　　二、改进CVBC模型的构建

　　CVBC模型基于用户价值进行企业价值评估，符合在线音乐平台的特征。但是，传统的CVBC模型在现如今企业的价值评估中存在一系列不适应的问题，这些不足之处，本文针对评估企业的价值特点进行参数改进，从而得到企业的价值，有助于更好地了解企业自身状况，优化经营策略，衡量企业绩效，并为企业的发展提供有力支持。

　　（一）用户规模预测的改进

　　用户规模指标分为注册用户数、付费用户数以及活跃用户数等相关指标。根据在线音乐平台企业的发展阶段以及现实情形来看，注册用户虽然是较常使用的变量，但是存在大量的僵尸号，此类账户较少或者从不登陆平台，更不会在平台上产生交互、数据等活动行为，因此较难产生实际的价值。故而本文采用月活用户数来反映用户规模。同时，引入灰色预测模型GM(1,1)对月活用户数进行预测分析，具体步骤如下所示。

　　（二）单位客户价值贡献的改进

　　CVBC模型的核心在于通过对客户贡献的价值进行评估，但是原模型假设单位客户的价值贡献不变，不符合企业当前发展的现状，故而采用预测未来企业发展的收益、成本情况进而得到单位客户的价值贡献。考虑到过去几年的宏观经济环境变动带来在线音乐平台企业的收益成本的浮动，可能导致整体数据的波动较大，影响预测的稳定性。故而采用加权平均增长，可以对这种浮动进行一定的平滑处理，减少其对整体预测结果的影响。

　　（三）获得新客成本的改进

　　为了能够较为准确反映企业获客成本，采用销售及市场费用这一指标来衡量，这些费用是企业为了吸引新客户而必须投入的成本，理论上来说，销售及市场费用的增加，新客数量也可能随之上升。考虑到在线音乐平台企业在过去几年为了扩大用户基数和提升品牌知名度，WY云音乐可能加大了市场推广和营销活动的力度。尤其是广告投放、赞助活动等。这些活动需要投入大量资金，从而增加了平台的销售及市场费用的相关成本。随着用户习惯培养后目标客户群的稳定，未来相关成本会较为稳定。故而在对获客成本增长率进行预测时，采用几何平均法增加预测科学性，计算方法如下所示：

　　（四）折现率的改进

　　鉴于CVBC模型是根据预测客户价值计算未来自由现金流量，因此未来现金流的折现利率直接决定了评估企业的估值大小。目前折现率的计算方法主要有内部报酬率、加权平均资本成本和平均风险报酬率等，考虑到在线音乐平台企业的资本结构和风险特点，企业估值又需要全面反映企业内在价值。因此，本文选择WACC来代表CVBC模型的折现率r，计算方法如下所示。

　　三、案例分析

　　（一）企业介绍

　　WY云音乐，成立于2013年，是中国领先的在线音乐平台之一。WY云音乐致力于为用户提供丰富多样的音乐内容和优质的音乐服务，其拥有超过8亿注册用户和数百万首高质量的音乐曲目。用户可以通过WY云音乐畅享来自全球各地的音乐。2021年12月2日，WY云音乐在香港联交所主板挂牌上市。WY云音乐充分利用人工智能技术，通过智能推荐、个性化歌单和专属首页等功能，为用户提供个性化的音乐推荐体验。无论是在网页端还是移动端，用户都可以根据自己的喜好和心情找到最适合的音乐。除了音乐播放服务，WY云音乐还为用户提供了丰富的社区互动功能。用户可以创建和分享自己的歌单，与其他音乐爱好者交流互动，发现和关注自己喜欢的艺人和乐队。作为一个开放的平台，WY云音乐还积极与优秀的音乐人、唱片公司和音乐机构合作，推动国内外音乐产业的发展。它不仅为音乐人提供了展示和传播的平台，还通过举办音乐活动和推出原创音乐来培养和支持新兴音乐人。WY云音乐通过优质的音乐内容、智能化的推荐服务和活跃的音乐社区，成为了数百万音乐爱好者的首选平台，努力推动音乐文化的传播和发展。

　　（二）WY云音乐价值评估

　　1.用户规模预测

　　根据WY云音乐半年报和年报中披露的2020—2023年平均月活跃用户的数据，使用灰色预测模型GM（1,1）对2024—2026年活跃用户数据进行预测，预测步骤如表2所示。

　　及贝塔值是三大关键指标。无风险收益率代表投资者在无任何风险时预期的回报率。通常采用15年期政府债券的利率作为该指标。因此，为了确定评估基准日的无风险报酬率，本文从中国债券信息网选取2023年12月31日15年期国债收益率作为参考，Rf=2.68%。对β值的计算，选取五家相关行业领域的公司作为参考对象，从CSMAR数据库查询到相关企业β值，分别是漫步者（002351）β=1.79、视觉中国（000681）β=1.70、掌趣科技（300315）β=1.6、芒果超媒（300413）β=1.26和华凯创意（300592）β=1.34，求得其平均值为β=1.538。市场风险溢价率，取近15年恒生综合指数的平均收益率来衡量，Rm=3.53%。将上述指标代入式（10），得出企业权益资本成本为Re=3.99%。

　　根据财报数据测算，过去三年WY云音乐的平均权益资本占比为74%，债务资本占比为26%，债务的借款利率根据中国人民银行于2023年12月20日公布的5年期贷款利率为4.2%，缴纳所得税率为25%，将上述指标代入式（9）可得WACC=3.89%。

　　5.评估结果计算

　　在确定2024—2026年三年的相关参数之后，便可以得出未来三年基于客户价值的现金流量，并进行折现，过程如所表11示。

　　根据2023年12月29日WY云音乐的收盘市值，以及当日的港币汇率可知WY云音乐的市值为174.51亿元，与改进CVBC模型评估价格191.93亿元的结果有9.98%的误差率，对于模型的高估可能由几个原因造成。一方面，近三年受到经济周期的影响，市场投资者的情绪和信心下滑，WY云也在所难免，给其市场价值带来一定程度上的压制；另一方面是WY云音乐所处的在线音乐市场竞争尤为激烈。各大平台为了争夺市场份额和用户关注度，纷纷加大营销投入，导致营销成本持续高企。WY云音乐在品牌建设、市场推广等方面同样需要投入大量资金，以吸引和留住用户。这种成本不仅挤压了公司的利润空间，也对估值产生了负面影响。总的来说，要求改进CVBC模型的评估价值与市场价值之间的误差在可以接受的范围内。

　　四、结论与展望

　　CVBC模型在在线音乐平台企业的应用中展现出了其独特的价值和适应性。在线音乐平台作为数字时代的新兴产物，其运营模式和盈利模式与传统企业存在显著差异，这就要求我们采用更加精准和细致的方法来评估其价值。本文构建模型充分考虑到在线音乐平台的特殊性和行业发展特点，应用于该行业不仅有助于更准确地评估企业价值，还为企业决策者提供了有力的数据支持。在线音乐平台的核心竞争力在于其庞大的用户基础和活跃的用户社区，用户规模、用户活跃度、用户付费意愿等关键指标，都是决定在线音乐平台价值的重要因素。CVBC模型在评估这类企业价值时，特别强调用户因素对企业价值的影响，使得评估结果更加贴近企业的实际情况。通过对CVBC模型中关键指标的深入分析，我们能够更好地理解在线音乐平台的商业模式和盈利潜力。例如，通过分析用户活跃数、用户付费数等指标，我们可以评估出平台的用户活跃度和付费能力等潜力，从而预测出企业未来的盈利趋势。

　　然而，改进后的CVBC模型应用于在线音乐平台时，同样也面临一些挑战。一方面，模型参数的确定是一个复杂而困难的过程。CVBC模型涉及多个维度参数和指标。这些参数的确定往往需要依赖大量的历史数据和行业经验，而在线音乐平台作为新兴行业，其数据积累和行业经验相对有限，这增加了参数确定的难度，有限的历史数据对未来预测也会造成干扰。另一方面，在线音乐行业作为一个快速发展的新兴行业，其市场环境和竞争格局不断变化，这给模型的适用性和准确性带来了挑战。需要不断地考虑新环境的特点和行业企业发展所处阶段，对模型进行更新和调整，以适应行业和市场的发展变化。

　　参考文献：

　　[1]BAUER H H，HAMMER SCHMIDT M.Customer-based corporate valuation[J].Management Decision，2005，43（3）：331-348.

　　[2]黄杏.基于CVBC模型的哔哩哔哩股份有限公司企业价值评估[D].石家庄：河北经贸大学，2021.

　　[3]李凌寒，凤艳.基于改进CVBC模型的企业价值评估研究[J].财会通讯，2020（20）：96-99.