摘要：近年来，环保行业蓬勃发展，如何科学评估环保企业价值，推动该评估市场健康、有序发展成为亟待解决的问题。文章提出一种基于传统市场法的改进模型，改进方案包括构建合理的企业价值评估指标体系、运用熵权模糊物元模型选取可比企业以及运用主成分分析法确定价值乘数。

　　关键词：环保企业；企业价值评估；熵权；模糊物元；主成分分析法

　　引言

　　生态兴则文明兴，生态衰则文明衰。当今时代，生态文明建设对于经济社会的可持续发展起着至关重要的推动作用，环境问题已成为全民普遍关注的社会性议题[1]。我国指出要深入推进环境污染防治，坚持精准治污、科学治污、依法治污，持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。国家对生态环境保护的重视和政策扶持，为中国环保产业的持续健康发展提供了强有力的支持。近年来，环保行业的快速成长，带动了中国环保上市公司数量和市场规模的稳步扩大[2]，环保企业并购市场也日益活跃[3]。在此背景下，精确地识别和评价环保企业的价值对于投资者制定投资策略、企业进行价值管理都具有至关重要的实际意义。

　　尽管市场法在企业价值评估中被视作最为关键和直接的手段，但其准确性却可能因难以找到合适的可比企业以及评估过程中的主观判断而受到挑战[4-5]。由此，本文拟基于企业价值理论视角，从环保企业特征出发，探索适用于环保企业的价值评估模型。具体而言：首先，本文从企业规模、运营能力、偿债能力、盈利能力、成长能力、创新能力和人力资源综合效能7个维度构建环保企业价值评估指标体系；其次，基于熵权模糊物元模型选择可比企业；最后，通过主成分分析法，确定综合价值乘数，构建最终的企业价值评估模型。

　　本研究丰富了企业价值评估理论，弥补了传统市场法在行业适用性方面存在的不足，改进后的评估模型对于准确衡量上市环保企业的价值具有重要意义。

　　一、环保企业价值评估方法选择

　　企业特征是评估企业价值的重要依据，在进行企业价值评估时，需要充分考虑企业的特征，并将其纳入评估的考量范围之中[6]。现有文献通常考虑了企业的财务状况，对企业的综合考量尚且不足。本文以环保企业特征为出发点，对传统的评估方法进行改进，以期构建适用于环保企业的价值评估模型。

　　（一）环保企业特征

　　环保企业作为一个新兴的企业组织，其特点主要表现为：第一，弱周期性。主要指政策驱动性[7]，环保行业的发展受政府政策影响较大。近年来，政府出台了一系列环保政策，如要求企业减少污染排放，提高资源利用效率，这在一定程度上推动了环保技术的研发和应用，带动了环保企业的发展。第二，公共服务属性。环保企业往往承担着提供公共服务的角色，如污水处理、垃圾处理等，这些服务对于社会运行至关重要，因此即使在经济低迷时期，这些服务的需求也不会大幅减少。第三，无形资产丰富。环保企业作为新兴高新技术企业，专利技术、人才资源、客户资源等无形资产在总资产中占据较大的比重[8]。无形资产对于环保企业来说，是其长期竞争力的重要支撑，合理管理和利用这些无形资产，是企业实现可持续发展的关键。第四，高壁垒性。环保企业的壁垒主要包括资金壁垒、技术壁垒、资质壁垒、人才壁垒和经验壁垒，该特点在很大程度上提高了环保行业的准入标准[9]。这些高壁垒性使得环保产业的竞争格局相对稳定，有助于行业内企业的长期发展和技术创新。

　　（二）环保企业价值评估方法

　　环保企业的价值驱动因素与传统企业有着较大的差异，如政策支持力度、技术创新水平、社会责任和品牌形象、市场潜力和增长前景等，各种因素的综合作用，塑造了环保企业独特的价值创造路径。因此，在对环保企业进行价值评估时，应依据企业的行业特性和盈利模式，挑选合适的评估方法以确保评估结果的合理性。表1为常见的评估方法。

　　市场法主要从市场视角出发，通过市场数据来评估收益，这种方法在准确性、客观性和可靠性方面具有优势[16]。这种方法通过分析市场上相似资产的交易数据，直接反映了市场对资产价值的即时评价。它不仅考虑了企业当前的财务表现，还综合了企业未来的发展趋势和市场大环境的变化，如行业增长潜力、政策导向、技术进步等因素，能够较好地将市场宏观环境和微观企业状况结合起来，为投资者和决策者提供一个全面的视角。这种评估方式有助于揭示企业在市场中的真实价值，尤其是在竞争激烈和快速变化的市场中，市场法能够提供更为动态和实时的价值评估。

　　从理论角度分析，市场法的核心优势在于其直接利用市场交易数据来评估资产价值。只要能够找到足够数量和质量的可比企业，理论上可以较为准确地评估目标企业的价值。该评估方法基于市场效率的假设，认为市场价格能够全面体现所有相关信息，涵盖企业的内在价值和市场对其未来的预期。在实际操作中，找到完全可比的交易案例可能存在挑战，因为每个企业都有其独特的特征和市场定位。然而，近年来，随着环保行业高速发展，环保企业数量和规模日益增长，环保市场高度活跃，这为环保企业价值的评估提供了丰富的数据基础和多样化的可比交易案例，使环保企业价值评估已具备市场法的应用条件。综上所述，本研究采用市场法对环保企业的价值进行评估，并针对环保行业的特点对传统市场法进行调整和优化，旨在构建出一套适合环保企业的评估模型。

　　二、市场法在环保企业价值评估中的改进

　　（一）引入非财务指标

　　1.评估指标的设计原则

　　为保证环保企业价值评估结果的合理性，构建指标体系时应秉持以下设计原则。

　　第一，针对性。环保企业作为新兴高新技术企业，指标设计应充分反映其知识性资产、科研实力以及创新能力，确保评估结果能够真实反映企业的内在价值。

　　第二，全面性。指标设计应全面考虑企业价值的驱动因素，需要基于企业的财务状况和非财务状况综合考虑多个关键领域的影响因素。这对于揭示企业的内在价值、预测企业未来的发展潜力具有重要意义。

　　第三，科学性。在全面考虑企业价值影响因素的前提下不重复选择指标，以减少测量误差，确保评估过程基于客观数据和合理的分析方法。提高评估结果的可靠性和准确性，为企业提供准确的价值参考，促进资源的合理配置和决策的有效性。

　　第四，可获取性。应选择数据容易获取的、代表性强的指标来构建指标体系。这样的指标便于企业、投资者和评估师在实际操作中快速收集所需信息，减少评估过程中的不确定性和成本。此外，指标的可获取性还要求其能够适用于各种规模和类型的环保企业，确保评估结果具有广泛的适用性和可比性。

　　2.环保企业价值评估指标体系的确定

　　遵循《资产评估准则为了企业价值》的最新规定，并结合中国当前的企业价值评估实践，本文选取企业规模、营运能力、偿债能力、盈利能力、成长能力作为一级指标。由于环保企业具有无形资产占比较大、人力资源贡献作用突出等特点[17]，为准确评估环保企业价值，本文同时引入创新能力和人力资源综合效能作为一级指标，在一级指标下细分22个二级指标。本文构建的环保企业价值评估指标体系见表2。

　　（二）引入熵权模糊物元模型

　　为改善传统市场法中选取可比企业的主观性，本文运用熵权模糊物元模型选取可比企业，把可比企业与显著性指标作为一个模糊集，利用熵值法对显著性指标赋权，根据模糊数学中的贴近度原则，计算可比企业的欧式贴近度，筛选出接近度最高的前三家企业作为可比企业。

　　1.利用熵值法进行指标赋权

　　熵权法的关键在于利用指标的波动性来赋权。该方法通常认为，当一个指标的波动性越强，它所蕴含的信息量越丰富，即信息熵越高，因此在评估体系中该指标的重要性和权重也就越大。根据熵权计算公式，计算出各评估指标的权重，计算公式如下。

　　式中：Hi为指标的熵；i=1，2，...m；j=1，2，...n。

　　利用信息熵计算各评价指标的权重wj，且满足

　　2.构建复合模糊物元

　　Zadeh[18]提出物元是描述事物的基本元，由“事物（M）”“特征（C）”“模糊量值（x）”构成有序三元组，通常用R表示。本文首先建立以可比企业（Mi）作为事物，二级财务指标（Ci）作为特征，各指标的具体数值作为量值（xi）的物元，构成复合物元Rmn；其次，为了解决原始数据单位不一致的问题，本文采用目标企业的物元R0n为参照物元，通过计算可比企业与目标企业之间的相对值u，u（xij）=xij/x0j，以此构建复合模糊物元Rmn；最后，令

　　即组成差幂复合模糊物元RΔ,用矩阵表示如下。

　　3.计算贴近度

　　贴近度衡量的是各个方案与最优方案之间的接近程度，贴近度数值越大，表示与最优方案的距离越小。本文选择欧式贴近度来计算可比企业与目标企业之间的距离。欧式贴近度计算公式如下。

　　式中：i=1，2，...，m；wj为量化指标的综合权重；dHi为欧式贴近度。

　　（三）引入主成分分析法调整价值乘数

　　1.主成分分析法原理

　　主成分分析法的本质是降维分析，即通过重新组合原始的多个高度相关的变量X1，X2，...，Xp，创建出少数几个新的、相互独立的变量F1，F2，...，Fm来代替原有变量，这些新变量旨在最大程度地保留原始数据集中的信息。其中，F1被称为第1主成分，F2被称为第2主成分，以此类推，Fm被称为第m主成分。

　　2.主成分分析法具体步骤

　　主成分分析法步骤如下：第一，采用标准化形式消除数据间的量纲差异。第二，计算相关系数矩阵。第三，计算特征值与特征向量。第四，计算贡献率和累计贡献率。第五，确定主成分表达式。当累计贡献率达到80%以上时，表示取前n个主成分作为新的综合指标变量能够替代原来的高维特征变量。

　　3.主成分分析法适用性

　　在主成分分析中，KMO检验和Bartlett球形检验是用来评估样本数据是否适合进行主成分分析的工具。KMO检验评估变量间的偏相关性，其值大于0.6通常表示变量间存在显著的偏相关性，从而适合进行主成分分析。Bartlett球形检验则用于确定样本数据是否满足独立性假设，如果检验结果表明不是单位矩阵，则表明数据适合进行主成分分析。

　　（四）计算企业价值

　　根据市场法基本公式评估目标企业价值。

　　其中，V1表示目标企业价值；X1表示目标企业价值比率对应参照；V0/X0表示可比企业价值比率。

　　三、结语

　　本文基于环保企业的行业属性和自身经营特点，探讨了市场法在环保企业中的适用性并对其进行改进。包括引入了创新能力指标以及人力资源综合效能指标重新构建评估指标体系、运用熵权模糊物元模型选取拟可比企业以及运用主成分分析法选取合适的价值乘数。一方面，本文的改进方案有利于提升评估过程的透明度和公正性，确保评估结果更加客观和科学。不仅能够有助于投资者做出明智的投资决策，也有助于企业自身优化资源配置，实现长期的战略规划和发展目标。另一方面，以上修正丰富了环保企业价值评估的评估方法。针对环保企业价值评估涉及的评估方法有EVA、FCFF以及实物期权模型，本研究为环保企业价值评估提供了另一种思路。

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