说到猪周期对企业的决定性影响，ZB 科技的兴衰就是 一个典型的例子。一度拥有接近 1 000 万头生猪出栏量和 高达 57 亿元的年净利润，ZB 科技成为了行业中的佼佼者， 仅次于 MY 股份。然而，几年之后，ZB 科技的净资产出现 负值，被深交所列为 ST 股。这一切的变化归咎于猪周期， 不仅 ZB 科技，所有猪企的兴衰起伏也是由猪周期所决定的。

　　如今，随着 A 股进入半年报发布期，猪企纷纷发布了 2023 年半年报预告，所有猪企的业绩都是亏损的，如 MY 股份亏损 25.5 亿元，XWF 亏损 6 亿 ~8 亿元，AN 生物亏损 5.6 亿元。熟悉猪周期的人都不会对亏损去产能的故事感到 陌生，因为这在以往都是常态。

　　然而，这一轮猪周期与以往不同，更加漫长且复杂。 自 2021 年初到现在，除了 2022 年出现了短暂的反弹，这 一轮下行周期已经持续了两年多的时间，远远超过了历次 猪周期的下跌时长，在此期间，猪肉价格经历了三次探底， 但仍无明显的产能出清迹象。

　　不仅如此，猪价的波动也变得更加剧烈。2022 年， 自 繁自养养殖户一度从头均盈利超过 1 000 元到头均亏损 300 元，仅用了不到两个月的时间，这是前所未有的情况。

　　这漫长而反复的周期不仅让参与猪企的大部分人长时 间几乎无法获利，还考验着所有投资者的耐心。正如人生 中的波动一样，企业也经历着起起伏伏。在这个永恒变化 的世界中，只有不断适应和调整，才能在竞争中立于不败 之地。

　　本轮的猪周期失效了？

　　猪周期是指猪肉市场的供需关系呈现周期性波动 的现象。猪周期的发展过程通常包含以下几个阶段： 繁荣期、过剩期、下降期和复苏期。

　　首先是繁荣期，繁荣期通常出现在猪价高企、养 殖户盈利较多的时期。由于高利润吸引了更多的养殖 户进入市场，猪肉的供应量逐渐增加，导致市场进入 下一个阶段。

　　接下来是过剩期，过剩期意味着市场上供应过于 充裕，需求不足以消耗这么多的猪肉。在过剩期，猪 肉价格出现下降，养殖户的盈利开始减少。

　　随后是下降期，下降期是指市场上猪肉供应持续 大于需求，猪肉价格持续走低的时期。在这个阶段，许多 小型养殖户无法承受亏损而退出市场，养殖规模减小，猪 肉供应量开始减少。

　　最后是复苏期，复苏期是指猪肉供应减少，需求逐渐 增加，市场出现供需平衡的时期。在这个阶段，猪肉价格 开始回升，养殖户的盈利逐渐恢复。

　　整个猪周期的变化是由市场需求和供应的变化所驱动 的。需求的变化通常受到人们对猪肉消费的影响，例如人 口增长、收入变化、生活方式变化等。而供应的变化则受 到养殖户的市场预期、养猪成本、政策调控等因素影响。

　　需要注意的是，猪周期的波动不仅对养殖户和猪企产 生影响，也对相关产业链环节， 如饲料企业、屠宰加工企业、 销售渠道等产生重大影响。因此，了解并应对猪周期的变 化对于猪肉产业的发展和经营决策非常重要。

　　猪肉作为国内需求量最大的肉类，在我国的肉类消费 中长期处于主导地位，常年占据 60% 以上的份额。虽然猪 肉消费总体上呈现平稳的趋势，但在具体的时间段内，消 费量会出现一定的季节性波动。比如，在传统的春节期间， 猪肉的消费量通常会有显著的增加，这与我国人民庆祝春 节时偏好猪肉的饮食习惯有关。此外，一些特定的节日和 庆祝活动，也会对猪肉的需求产生一定的影响。然而，这 些季节性的消费波动并不会对猪肉消费的整体趋势造成较 大的干扰。

　　值得关注的是，在过去几年中，我国肉类消费结构发生了一些变化。随着人们物质生活水平的提高和消费观念 的变化，禽肉、牛肉等其他肉类的消费也在逐渐增加。尽 管如此，猪肉仍然是我国肉类消费的主力，其地位在相当 长一段时间内难以撼动。

　　猪肉价格波动的决定因素主要取决于生猪的出栏量， 即市场上猪的数量。当生猪出栏量增加时，猪肉价格会下 降;相反，出栏量减少则会推动猪肉价格上涨。例如，在 2019—2020 年期间，猪瘟导致生猪出栏量大幅下滑，进而 推动了猪肉价格的大幅上涨。

　　生猪出栏量受到能繁母猪存栏量的影响。通常情况下， 母猪的繁育周期为 4.7 个月，每胎一般能产仔 10~14 头小猪。 仔猪需要经过一个多月的保育期和 5 个月的育肥期才能够 出栏。

　　在没有外界因素干扰的情况下，能繁母猪存栏量往往 会受到猪价的影响。当仔猪价格跌破一定水平时，养殖商 的养殖业务就会开始出现亏损，从而推动能繁母猪的减栏。 反之，当仔猪价格上涨时，养殖业的盈利性增加，能繁母 猪的存栏量就会增加。

　　上一轮猪周期的价格高峰出现在 2021 年 1 月，达到 36.75 元 / 公斤。之后价格 一路下跌， 导致 2021 年下半年至 2022 年上半年该行业出现 大幅亏损，开始了新一轮的产能去化。2022 年 5 月生猪价格见底并开始回升，到 2022 年 10 月末 价格已突破 28 元 / 公斤，平均每头生猪盈利达到 1 200 元以上。

　　随后价格再次下跌。2023 年上半年，养殖企 业的生猪销售价格基本维持在 14 元 / 公斤左右。 值得注意的是， 即使是成本控制最好的养殖企业， 例如 MY 股份，其养殖成本也高达 15 元 / 公斤 ,也就是说，2023 年所有的养殖企业都在亏损。

　　尽管价格已经低于养殖成本线， 但生猪产能仍 然未能得到有效清理。从 2022 年 10 月的 4 390 万 头母猪存栏量到 2023 年 6 月的 4 277 万头，仅下 降了 2.6%。

　　自 2021 年初至今，除了 2022 年曾有短暂反 弹外，这一轮下行周期已经持续了两年多的时间， 远远超过以往的猪周期下跌时长。更重要的是，期 间猪肉价格已经经历了三次探底，但仍未看到有明 显的产能清理迹象。

　　换句话说， 过去关于猪肉周期的价格传导到供 应变化的逻辑几乎失效了，猪肉价格下跌并未导致大量母猪淘汰出栏，因此供应量难以下降，进而肉 价难以上涨。难道猪周期失效了吗?

　　养殖大厂大规模逆周期投资

　　2018 年的非洲猪瘟对中国养猪行业产生了深远的影响， 不仅引发了一个超级周期，还导致了行业格局的变化。

　　在非洲猪瘟爆发之前，中国的养猪行业以小规模散养 场为主，大型规模猪场的占比相对较低，并且它们的融资 和资本实力也相对较弱。在猪肉价格的引导下，猪周期呈 现出蛛网模型中明显的周期性变化特征。

　　然而，随着非洲猪瘟的爆发，大量的小散养殖户遭受 重创，行业的集中度明显提高。根据涌益数据， 13 家猪企 上市公司的出栏量占全国总量的比例从非洲猪瘟前的不足 7%， 提升至 2021 年 的 14.3%。 截至 2021 年 12 月，养殖 规模在 1 000 头以上的养殖场占比已经提高到 51.4%。

　　据业内数据显示，2022 年中国养猪行业前 20 强企业 的生猪出栏数量超过 1.69 亿头，占全国生猪出栏总量的 24%。这些大型猪企不仅规模庞大， 而且具备更强的资金和 技术实力，能够更好地应对市场波动和风险。

　　非洲猪瘟的爆发给中国养猪行业带来的变化不仅体现 在行业结构的调整上，还体现在食品安全意识的提升上。 随着中国人民对食品安全和消费品质的关注不断增强，大 型规模猪场通过严格管理和建立溯源体系，能够提供更加 安全、优质的猪肉产品。

　　然而，尽管大型规模猪场在行业中的地位不断增强， 但养猪行业仍然面临许多挑战和压力。高昂的生猪养殖成 本、环境污染等问题仍然存在，并且需要行业各方共同努 力解决。

　　2018 年的非洲猪瘟对中国养猪行业产生了深远的影响， 推动了行业的结构调整和集中度提高。大型规模猪场逐渐 崛起，成为行业的重要力量。

　　与此同时，在非洲猪瘟后，为了保证猪肉消费稳定， 政府圈定的保供养猪企业上产能。这意味着，行业龙头取 得了空前的产能和行业话语权。强大的融资能力就是最直 接的体现。

　　时代财经的统计数据显示，自 2022 年 6 月 12 日以来， 为了扩大养殖规模，共有 8 家猪企披露了定增预案，预计 募资总额约为 160.92 亿元。这些募资的规模超过了十亿级 别，是 A 股上市养殖企业罕见的规模。

　　在这些强大的融资支持下，规模化养殖企业纷纷进行 了大规模的逆周期投资。公开数据显示， MY 股份在 2023 年 5 月底的能繁母猪存栏数量约为 298 万头，创下自 2021 年一季度以来的新高。同时，WS 股份的能繁母猪数量超过 145 万头，比 2022 年年底增加了 5 万多头。SN 集团在最近 的调研中表示，目前其母猪产能已经达到满负荷状态，并 将继续推进母猪产能建设，预计到 2024 年实现 17 万头的 母猪存栏规模。

　　与此同时，上市猪企的实际生猪出栏量也在增长。MY股份披露的 2023 年 5 月生猪销售简报显示，当月 销售了 576.4 万头生猪，创下 2023 年以来的新高。 WS 股份 5 月销售了 209.36 万头肉猪， 同比增长了 58.20%;XXW5 月销售 了 144.28 万头生猪， 同 比 增长了 37.99%。

　　除了大型养殖企业的逆周期扩张外，受到非 洲猪瘟和猪肉价格高波动等因素的影响，小规模散 养殖场也开始将原本在猪肉价格引导下的周期性扩 张与收缩，转变为非连续性的间歇性产能扩张与 收缩。

　　这一变化直接体现在二次育肥占比的提升上。 2022 年第三季度，二次育肥的比例较为积极，部分地 区将 20%~30% 的 日度 出栏量转变为二次育 肥。原因是二次育肥行为相对容易实施，且具有较大的可 操作性， 同时非洲猪瘟等因素也使得养殖场不愿意进行长 周期的生产。在某种程度上，像二次育肥这样的模式也加 剧了猪价的波动。

　　在大型规模养殖场不断扩张产能以及小规模散养殖场 的非连续性生产行为的共同作用下，导致月度或季度之间 的生猪出栏规模差距加大，进而加剧了猪肉价格的波动， 延长了猪肉周期的长度。

　　猪周期投资逻辑发生变化

　　猪周期的变化是一个漫长且复杂的过程，猪周期的漫 长和复杂性对投资人的耐心和能力提出了巨大的考验，也 增加了投资猪周期的难度。

　　猪周期的波动不仅受到市场供需关系的影响，还受到 多种因素的综合影响，如政策环境、疫病流行、养殖技术、 投资热度等。投资猪周期需要具备广泛的市场知识和深入 的行业洞察力。

　　首先，需要关注市场需求的变化。猪肉作为我国主要 的肉类消费品，受人民生活水平的影响，因此对消费者需 求的把握至关重要。消费需求的波动将直接影响猪肉的价 格走势。

　　其次，还需要关注生产端的供应情况。养殖技术的创 新以及养殖成本的控制对于生猪养殖的盈利能力起着决定 性的作用。同时，政策环境和市场竞争的态势也会对生猪 供应和价格产生重要影响。

　　除了市场需求和供应的因素，还需要考虑疫病流行对 养殖业的影响。猪瘟、禽流感等疫病的爆发会导致生猪存 栏量的减少，从而对猪肉价格产生直接影响。此外，投资 人还需了解投资猪周期所需的资金和资源，并能够适时调整投资策略。

　　然而，猪周期的漫长和复杂使得投资猪周期变得更加 困难。猪周期波动的时间长、产能调整的滞后性、政策环 境的不确定性等因素都增加了投资猪周期的风险和挑战。 所以在投资猪周期时，投资人需要保持足够的耐心和冷静， 同时要有良好的风险意识和灵活的应对策略。根据市场走 势和行业动向进行准确的判断和决策，才能够在复杂的猪 周期中获得可观的回报。

　　从目前看，猪周期的投资逻辑也正在发生变化。过去 的投资逻辑是基于猪价的周期性波动，通过判断猪价的拐 点来进行操作。投资者希望在猪价底部买入，然后在猪价 顶部卖出以获取收益。这种逻辑依赖于对市场供需关系和 价格走势的准确判断，需要对市场的时机敏感，以抓住猪 价的拐点。

　　然而，随着猪业发展和市场条件的变化，这种传统的 投资逻辑面临着一些挑战。首先，猪周期呈现出更长的周 期性，猪价的波动时间也延长更久，使得准确判断拐点变 得更加困难。其次，猪价的波动性可能受到多种因素的影响， 包括政策、市场需求等，这使得单一的价格预测变得不够 可靠。

　　因此，越来越多的投资者开始将投资逻辑转向买产能 去化的思路上。这意味着投资者将更多地关注猪业的供应 侧变化，特别是对产能去化的掌握和判断。投资者会关注 养猪企业的生产能力、扩张计划以及产能利用率等因素， 来判断能否满足市场需求并实现产能去化。

　　买产能去化将更加关注猪价上涨时是否有足够的产能 供应来满足市场需求， 以及猪价下跌时能否通过减少产能 来保护企业盈利能力。投资者会更加重视养殖企业的规模 化和标准化程度，以及是否具备竞争力和抗风险能力。

　　这种投资逻辑的转变也体现了市场的变化和对风险的 认识。投资者意识到，在复杂的市场环境下，准确判断价 格拐点是非常困难的，而关注产能去化可以更加稳健地进 行投资。通过投资产能去化，投资者更加注重产业链的整 体运作和企业的基本面，以寻找确定性和长期投资价值。

　　2022 年的市场表现显示，猪价和生猪养殖板块股价出 现了一定的背离。虽然作为周期性行业，生猪养殖板块股 价常常与猪价高度相关，但在 2022 年的反弹行情中，生猪 价格和股价的表现却存在差异。

　　2022 年 3 月 21 日，生猪价格触底， 而在 2022 年 10 月 19 日达到阶段高点，价格从 5.83 元 / 斤上涨至 14.21 元 / 斤， 涨幅达到 144%。然而，申万生猪养殖指数的涨幅却远低 于生猪价格的涨幅，从 2021 年 12 月 20 日的阶段低点到2022 年 7 月 11 日的阶段高点，生猪养殖指数的涨幅最大只 有 35% 左右。

　　在 2022 年 3—6 月，生猪价格出现第一轮上涨时，生 猪养殖指数一直在 6 500~6 600 点之间盘整，而生猪价格 在 2022 年 8 月开启第二轮上涨时，生猪养殖指数已开始 下跌。

　　长期来看，猪周期的轮回是不可逆转的，它反映着人 性的一面。养猪企业在高位时加大产能，低位时大规模淘 汰，这也是行业地位排位的一场较量。在充分竞争的行业中， 集中化往往是通过逆周期的巨头实现的。

　　从某种程度上说，本轮猪周期的残酷性达到了前所未 有的极致。漫长的下行周期超出了所有人的预想，那些在 周期顶部高价规模庞大、投入大量资产的猪企，现金流遭 受了巨大的损失。这也意味着，周期拉得越长，高位的收 益和期望的回报就会越好。

　　作为参与者或是投资者，活下去才是最重要的。在当 前的猪周期中，短期内年出栏量大幅增长只是一种虚假的 弹性，而真正重要的是安全性和稳健的现金流。无论是参 与者还是投资者，都应该铭记这个道理，只有活下来的人 才能成为下一个新周期最大的成功者。