摘要：随着区块链技术的快速发展，其去中心化、不可篡改和可追溯的特性在缓解企业融资约束方面展现出巨大潜力。基于2010—2023年我国A股上市公司数据，采用双向固定效应模型，实证检验区块链技术对企业融资约束的影响。研究发现，区块链技术可以显著缓解企业融资约束，这一结论在考虑内生性问题并经过一系列稳健性检验后，均保持一致。异质性分析显示，国有企业应用区块链技术对融资约束的缓解效果优于非国有企业。因此，要进一步深化区块链技术在企业融资领域的应用，加快区块链基础设施建设，推动技术与融资场景的深度融合，构建安全高效的区块链融资生态。

　　关键词：区块链技术；融资约束；信息透明度；交易成本；融资渠道

　　0引言

　　近年来，以区块链为代表的新兴技术正以前所未有的速度渗透到经济社会的各个领域。区块链技术凭借其去中心化、不可篡改、透明可追溯等核心特性，在金融、供应链管理、政务服务等场景中展现出巨大的应用潜力，成为推动数字经济发展的重要引擎。随着数字经济与实体经济融合的不断加深，区块链技术的普及不仅改变了传统的商业模式，也为解决经济活动中的诸多痛点问题提供了新的思路。

　　随着中国经济步入高质量发展阶段，企业融资约束问题日益成为制约微观主体活力与宏观经济增长的核心瓶颈。在深化供给侧结构性改革和构建新发展格局的背景下，融资难、融资贵的现象广泛存在于各类企业，尤其是中小企业群体中。存在融资约束意味着企业无法以合理成本获得足够的外部资金，这将直接限制企业的投资规模、研发创新和市场拓展，进而影响企业的盈利能力和成长潜力，居高不下的融资成本，也严重抑制了实体经济的创新动能与可持续发展能力。究其根源，信息不对称与信用体系不完善是问题的关键所在：一方面，传统融资模式中，银行等金融机构依赖企业财务报表和抵押担保进行风险评估，但报表数据易被操纵，抵押物价值波动大，导致逆向选择和道德风险频发；另一方面，我国信用基础设施相对薄弱，企业间交易信息分散于孤岛式系统，缺乏统一、可信的验证机制，使得金融机构难以精准识别优质项目，进而抬高融资门槛和成本。因此，探索技术驱动的融资约束缓解路径，已成为国家金融供给侧改革的迫切需求。

　　随着科技的发展与问题的凸显，学术界已在区块链技术应用的经济效应以及破解企业融资约束两方面进行了多层次的理论探索。在区块链技术的应用场景、作用机制与经济效应等方面，刘欣悦等[1]构建“政府—第三方金融服务平台—中小企业”三方演化博弈模型，指出区块链驱动的信息上链可降低平台对技术成本的敏感度，配合政府动态奖惩措施能有效约束中小企业违约行为，提升融资效率，但需政府监管策略与技术成本相适配。戎袁杰等[2]提出基于行业联盟链的供应链金融创新模式，通过分布式账本、共识机制实现核心企业信用沿供应链逐级传递，将中小企业经营数据转化为“可验证信用”，打破信息孤岛，缓解金融机构对中小企业的信用担忧，拓宽其融资渠道。刁宏[3]以京东物流“金融专仓”为例，证实区块链在存货质押融资中，借助非对称加密保障数据安全、时间戳实现可追溯、分布式账本确保信息真实，降低金融机构风险敞口，助力企业获得更多信贷支持。胡国强等[4]聚焦区块链与审计质量，提及的区块链技术引入成本对平台参与意愿的影响，为分析企业应用区块链提高审计质量的成本门槛提供参考。范文娟等[5]指出区块链通过不可篡改、智能合约等特性，为资产数字化提供从底层存储到上层执行的全流程支撑，助力企业将各类资产转化为标准化数字凭证，提升资产流动性。此外，区块链也在优化金融基础设施[6]、赋能供应链碳减排[7-8]等领域起重要的赋能作用。在破解企业融资约束的路径方面，现有研究围绕企业融资约束缓解路径形成多维度探索，核心逻辑聚焦信息不对称破解、资源配置优化与外部环境适配。从信息传递机制看，ESG评级作为第三方信号传递工具，其分歧会通过削弱企业声誉、降低投资者信心及刺激“漂绿”行为加剧融资约束[9]；供应链信息披露则通过提升股市表现与管理效率缓解融资约束，对重要客户与供应商信息的披露效果更优，且主要作用于外源性融资约束，对非国有企业、高资本密集度企业的缓解效应更突出[10]。从金融机构与技术赋能角度，李晓溪等[11]认为商业银行数字化转型通过降低信息搜寻、处理与验证成本，缓解银企信息不对称，更利于契约密集度高、无形资产多、外部信息环境差的企业突破融资约束，且主要通过增加信贷可得性而非降低成本发挥作用，同时会强化大银行信贷投放优势；数字金融则依托“降成本、提效率、优环境”机制，通过降低融资成本、改善金融错配与优化营商环境缓解中小企业融资约束，地区金融监管水平可正向强化其效应，在金融发展水平高地区及制造业、小规模、高年龄企业中作用更显著[12]。从企业自身资源与外部数据要素看，数据资产化能通过优化信贷资源配置与提高资金流动性，缓解“专精特新”中小企业融资约束[13]；王桂虎等[14]认为公共数据开放则通过提升分析师关注度、降低信息不对称、提升企业绩效与改善生产效率，缓解民营企业融资约束，在高新技术行业、经济发达地区及数字化转型程度高的企业中效果更优。从供应链与企业转型视角看，颜美玲等[15]研究发现供应链金融虽会提升核心企业信用风险，但可通过缓解核心企业融资约束与促进技术创新实现风险缓释，且非国有企业通过这两条路径降低风险的效果更明显；王雁南和郑孝莹[16]认为数智化转型能一定程度上缓解企业融资约束。纵观既有研究，学者更多关注区块链在实务中的应用与创新，较少从理论层面系统性地分析区块链技术对微观企业生产经营所产生的影响效应。此外，更鲜有文献从理论层面剖析区块链技术对企业融资约束的影响效应与作用机制。

　　基于，研究以2010—2023年我国A股上市公司数据为研究样本，实证检验区块链技术能否缓解企业融资约束，旨在做出以下边际贡献：第一，丰富融资约束缓解机制的研究。将区块链这一新兴技术纳入分析框架，为理解数字经济时代企业融资约束的缓解路径提供了新的理论视角，弥补了现有研究对新兴技术因素关注不足的缺陷。第二，拓展区块链技术经济效应的实证证据。通过对A股上市公司的实证检验，验证区块链技术在缓解企业融资约束方面的实际效果，为区块链技术的经济价值提供微观层面的理论支持。

　　第三，为政策制定和企业实践提供参考。研究结论能够为监管部门制定推动区块链技术在金融领域规范应用的政策提供依据，同时也能为上市公司利用区块链技术改善融资状况提供实践指导。

　　1理论分析与研究假设

　　企业融资约束的根源在于金融市场中普遍存在的信息不对称、高昂的交易成本以及融资渠道单一等核心问题。信息经济学理论指出，信息不对称会引发逆向选择和道德风险，从而推高外部融资溢价，甚至导致信贷配给[17]。交易成本理论进一步阐明，融资过程中的信息搜寻、资信验证、谈判签约与监督执行等环节所产生的成本，会侵蚀金融资源的配置效率[18]。区块链技术凭借其去中心化、不可篡改、透明可追溯和智能合约自动执行等核心特性，恰好为系统性地解决这些痛点提供了技术可能。综上所述，区块链技术主要通过提升信息透明度、降低交易成本、拓展融资渠道3条相互关联的路径，重塑企业与资金供给方的互动模式，进而缓解企业融资约束。

　　1.1信息透明度提升：破解逆向选择与道德风险困境

　　传统融资模式中，银行等金融机构依赖企业财务报表、抵押资产等有限且可能被粉饰的信息进行信贷决策，严重的信息不对称是逆向选择与道德风险问题的温床。区块链技术通过分布式账本实现企业经营数据、交易记录、供应链信息的全链路上链存证，数据一经记录便不可篡改且可追溯，构建了一个无须第三方背书的“信任机器”。例如，企业在区块链平台上实时共享采购订单、销售合同、物流轨迹等动态数据，金融机构可通过智能合约自动验证数据真实性，极大降低了信息验证成本。这种去中心化的信任机制显著提升了企业信息透明度，缩小了资金供需双方的信息鸿沟，使金融机构更愿意向信息可信的企业提供融资支持[19]。此外，区块链在ESG等非财务数据管理中的应用，也增强了企业综合信息的可信度，为获取绿色金融等专项融资创造了条件[20]。所以，区块链技术从信息源头上解决了信息不对称问题，为降低企业交易成本，扩展融资渠道奠定了坚实的基础。

　　1.2交易成本降低：重塑融资流程与资源配置效率

　　在信息透明度提升的基础上，区块链技术通过自动化、智能化手段，对融资流程进行结构性优化，直接作用于交易成本的各个环节。一方面，智能合约能够根据智能合约自动执行融资条款，减少人工干预导致的流程延迟与操作失误，将传统融资中漫长的审批周期大幅缩短[21]；另一方面，去中心化的信任机制减少了对传统中介机构（如担保公司、评级机构）的依赖，从而降低了中介费用与佣金成本。以供应链金融为例，核心企业将应收账款上链确权后，上下游中小企业可直接在链上发起融资申请，资金提供方通过智能合约实时获取并验证信息，跳过了传统线下烦琐的确权流程，融资效率得到根本性提升[22]。由此可见，信息透明度的提升直接带来了信息验证成本和合约执行成本的下降。交易成本的降低，不仅直接减轻了企业的融资负担，也激励了资金供给方更积极地参与融资活动，为融资渠道的多元化拓展提供了动力。

　　1.3融资渠道拓展：构建多元化、包容性融资生态

　　信息透明度的确立和交易成本的下降，共同为融资渠道的拓展扫清了障碍。传统融资体系高度依赖抵押担保，使得轻资产企业常被排除在正规融资渠道之外。[23]区块链技术通过资产数字化与价值流转创新，开辟了多元化融资路径：其一，基于区块链的供应链金融平台将应收账款、存货等流动资产转化为可交易、可追溯的数字资产，使得资产证券化、供应链票据等融资方式更为便利，突破了抵押品限制[24]；其二，去中心化金融(DeFi)模式通过智能合约实现点对点借贷，使企业能够直接对接全球投资者，尤其在跨境融资中优势明显；其三，区块链在股权融资、债券发行中的应用，简化了发行流程，提高了信息披露效率，吸引了更广泛的投资者[25]。这条路径是前两条路径共同作用的必然结果：可信的信息环境降低了新渠道的参与风险，而低廉的交易成本则使新渠道在商业上变得可行。这种去中介化与全球化的融资生态，有效缓解了传统融资渠道的“融资歧视”现象，使原本难以获得信贷支持的企业获得更多融资机会，从供给侧拓展了企业的融资选择空间。

　　综上所述，区块链技术缓解企业融资约束的3条作用路径并非孤立存在，信息透明度的提升是基础和起点，为降低交易成本提供了数据可信性保障；交易成本的降低是关键的效率改进，其激励了资金供给并为新渠道的开辟创造了经济可行性；融资渠道的拓展则是前两者共同作用下的最终体现，从供给侧根本上增加了企业的融资机会。这三者共同构成了区块链技术缓解企业融资约束的理论机制链条。基于此，本文提出如下研究假设

　　H1：区块链技术应用可以缓解企业融资约束。

　　2研究设计

　　2.1数据来源

　　研究选取2010—2023年我国A股上市公司数据进行实证研究。所有上市公司财务数据来自国泰安数据库(CSMAR),上市公司区块链数据来源于对上市公司年报进行文本分析。为保证数据结构平稳，本文对数据进行以下处理：①对所有非比值变量均进行取对数处理；②对连续变量在1%和99%的水平上进行缩尾处理；③部分缺失的数据使用线性插值法进行填补；④数据缺失严重的个体进行剔除处理。最后得到44 668条有效数据。

　　2.2变量选取

　　2.2.1被解释变量：融资约束

　　国内外学者通常采用SA指数、KZ指数以及WW指数来衡量融资约束。SA指数在衡量企业融资约束方面，相较于KZ指数和WW指数具有显著优势。其核心优势在于构建方式的外生性：SA指数仅通过企业规模(Size)和年龄(Age)两个具有较强外生性的变量构建，避免了KZ指数和WW指数中包含托宾Q值、现金流量等与企业融资行为和经营决策高度相关的内生性指标，从而减少了因变量与解释变量之间的相互影响，降低了模型估计偏差。同时，SA指数的计算无须依赖企业内部财务指标的复杂调整，不仅简化了衡量过程，还增强了不同企业、不同时期之间融资约束程度的可比性，能够更稳定、客观地反映企业面临的融资约束状况，因此在实证研究中被广泛认为是衡量融资约束更可靠的指标之一。所以研究采用SA值的绝对值表示企业当年的融资约束水平，计算方法如下

　　3实证结果及其分析

　　3.1基准回归

　　基准回归结果见表3,在回归中仅呈现一个已经包含所有控制变量的单一模型，并不能揭示出控制变量在减轻混杂偏差方面的影响，逐步添加控制变量可以直观地反映不同变量条件上核心解释变量对被解释变量的影响。为确保回归结果稳健，研究采取逐步回归法，列(1)中仅控制个体固定效应和时间固定效应，在列(2)~(8)中逐渐加入控制变量。结果显示，在加入全部控制变量后，区块链技术与企业融资约束均在1%的水平上显著负相关，说明区块链技术能够显著缓解企业融资约束。并且，列(8)的结果表明，区块链技术水平提高1%,融资约束减少0.23%(0.013×0.179),假设H1得到验证。

　　3.2内生性处理

　　实证分析中的内生性主要源于遗漏变量和反向因果。研究控制了7个企业财务变量，同时采用双向固定效应模型，一定程度上消除了地区之间差异的影响，较好地解决了遗漏变量的问题。基于结果分析，区块链技术能够显著缓解企业融资约束。但同时，融资压力较小的公司经营状况势必更好，更愿意投资于研发创新和区块链技术开发，区块链技术和企业融资约束可能存在反向因果的问题。为解决这一问题，研究采用工具变量法，选取的工具变量要满足与替代的内生变量高度相关但与误差项不相关。基于此，参考宋敏等[26]的研究，选取地区内金融科技公司数量取对数作为工具变量(block_ 1)。从相关性来看，地区金融科技公司数量与企业区块链技术应用存在显著正向关联。金融科技公司的集聚程度，直接反映了该地区区块链技术的产业基础、技术供给能力与应用生态成熟度。从外生性来看，地区金融科技公司数量与企业融资约束无直接因果关联，且不受单个企业融资约束的反向影响。地区金融科技公司的数量主要由区域产业政策、技术基础设施、人才储备等宏观因素决定（如杭州、深圳等城市因数字经济产业基础雄厚，金融科技公司数量显著多于其他地区），属于企业无法控制的外部环境变量。并且，该工具变量的弱工具变量检验F值为525.403,远大于经验值10,说明研究选取的工具变量不存在弱工具变量问题。列(1)~(2)汇报加入工具变量后的回归结果见表4,可以看出在修正了内生性偏误后，区块链技术对企业融资约束仍有显著缓解作用。

　　3.3稳健性检验

　　3.3.1替换被解释变量

　　为确保基准回归结论真实可靠，研究更换企业融资约束的测度方式，使用KZ值和WW值替换SA值作为企业融资约束的代理变量。列(1)~(2)回归结果见表5,核心解释变量系数依然显著为负，说明区块链技术对企业融资约束具有显著缓解作用结论稳健。

　　3.3.2剔除特殊年份

　　考虑到选取的样本期限较长，并包含受到新冠疫情影响的年份。新冠疫情作为全球性黑天鹅事件，对企业融资环境产生了系统性冲击，可能扭曲区块链技术与融资约束之间的真实关系。疫情期间，各国政府为稳定经济推出大规模纾困政策（如中国的定向降准、信贷延期还本付息等），企业融资约束可能因政策干预而被动缓解，与区块链技术的作用形成混淆；同时，疫情导致供应链中断、线下交易受阻，部分企业可能因生存压力被动加速数字化转型，这种“被迫创新”与正常经营状态下的技术应用动机不同，可能放大或低估区块链的实际效应。若不剔除疫情年份，实证结果可能混杂政策干预、生存压力等外生因素，难以准确识别区块链技术的净影响。所以有必要剔除2020年、2021年和2022共3年的样本，再次进行回归。表5列(3)的回归结果表明，在剔除新冠疫情影响年份后，核心解释变量系数依然显著为负，前文结论稳健。

　　3.3.3剔除特殊城市

　　直辖市和省会城市作为区域政治、经济、金融中心，天然具备更密集的金融资源、更完善的基础设施和更倾斜的政策支持（如国家级金融改革试点、科技产业补贴）。城市层级优势可能直接缓解当地企业的融资约束，所以有必要剔除所有直辖市和省会城市样本，再次回归。表5列(4)表明，在剔除特殊样本后，区块链技术仍可以显著缓解企业融资约束。

　　4进一步分析：异质性分析

　　进一步的，本文还进行了产权性质的异质性分析见表6。将样本划分为国企组和非国企组，分别进行回归，并使用chow检验法检验组间系数差异后发现：国企的回归系数绝对值更大。可能的原因是其在技术应用能力、资源整合与制度环境中的独特优势：一方面，国企凭借更强的资金实力和政策支持，能够更高效地投入区块链技术研发与场景落地（如搭建供应链金融平台、对接监管科技系统），技术应用的深度和广度显著高于非国企；另一方面，区块链技术提升的信息透明度与合规性，与国企面临的严格监管要求形成制度适配，帮助其在信贷审批、债券发行等融资场景中获得金融机构更高信任度。此外，国企作为供应链核心企业的天然地位，使其区块链技术应用能够辐射上下游中小企业，通过产业链数据协同进一步放大融资渠道拓展效应（如基于区块链的应收账款多级流转），最终在缓解融资约束中表现出更强的技术赋能效果。

　　5结语

　　本文基于2010—2023年A股上市公司面板数据，运用双向固定效应模型实证检验了区块链技术应用对企业融资约束的影响效应及作用机制。研究发现：第一，区块链技术可以显著缓解企业融资约束。这一结论在控制行业、年份固定效应，经过内生性处理和稳健性检验后依然成立。第二，信息透明度提升、交易成本降低、融资渠道拓展是核心作用路径。第三，异质性分析显示，国有企业的区块链技术应用对融资约束的缓解效果优于非国有企业。因此本文提出如下政策建议：

　　第一，在政府层面，政府应聚焦区块链基础设施与制度环境建设，通过强化公共数据链上共享与差异化政策供给释放技术红利。一方面，加快推进“区块链＋政务”数据平台建设，打通工商、税务、司法等领域的数据壁垒，推动企业经营信息、信用记录在安全合规框架下的跨机构流转，从根本上提升金融市场的信息透明度，降低银企间的验证成本与信任门槛；另一方面，针对非国有企业和中小城市企业在技术采纳中的成本压力，建立专项政策工具箱，通过研发补贴、税收优惠等方式降低其技术应用门槛，并在“专精特新”企业培育、绿色金融支持等政策中嵌入区块链融资场景，重点缓解民营科技企业和轻资产企业的融资困境。此外，需充分发挥国有企业的示范引领作用，鼓励国企将区块链供应链金融平台、跨境结算系统等技术应用向产业链上下游开放，通过核心企业的生态辐射效应扩大技术赋能的覆盖面。

　　第二，在企业层面，企业需立足自身特征深化区块链技术与融资场景的融合，主动构建数字化信用体系。上市公司应结合行业属性，在应收账款管理、绿色债券发行、跨境贸易融资等高频融资场景中优先落地区块链技术，通过交易数据上链、智能合约自动执行提升信用资质，增强金融机构的放贷意愿；非国有企业尤其是中小企业，可借助第三方区块链服务平台的轻量化解决方案，以较低成本实现融资流程的数字化改造，主动对接金融机构的链上风控体系，破解传统融资中的信息不对称难题；技术实力较强的企业可探索自建区块链平台，整合供应链生态数据，打造基于数据资产的新型融资能力，从“技术应用者”向“生态共建者”升级。

　　第三，在金融机构和监管部门层面，金融机构与监管部门需协同推进技术驱动的融资模式创新与风险防控体系建设。金融机构应依托区块链数据开发智能化信用评估模型，将企业链上交易流水、供应链节点数据、ESG履责记录等纳入信贷审批体系，推出适配轻资产企业的“区块链信用贷”“数字资产质押融资”等产品，提升融资服务的精准性；监管部门需坚持“创新与风险平衡”原则，建立包容审慎的监管框架，明确区块链融资业务的数据隐私保护规则、智能合约法律属性及监管合规标准，探索动态评估技术风险，同时加快推动区块链金融行业标准制定，促进不同平台间的数据互认与系统兼容，降低市场主体的技术对接成本，构建安全高效的区块链融资生态。

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