摘要：自2016年开展国有资本运营公司试点企业改革至今，国有资本运营公司的数量持续增多、规模逐渐壮大，已经成为了国有企业的重要组成部分、国民经济发展的主要力量。D公司作为国有资本运营公司试点企业，逐渐形成了以产业经营为主的扩张型资本运营模式，开展产业经营和资产管理等相关业务。国企改革向纵深推进对国有资本运营公司试点企业运营效率有了更高的要求。如何让D公司优化其现行运营模式并提高国有资本运营效率，已成为当前需要解决的问题。

　　关键词：资本运营；运营模式；运营效果

　　一、资本运营背景介绍

　　国有企业作为我国经济体制中的重要组成部分，发挥着支柱功能，起着关键作用，是国家财政收入的主要来源，为经济社会高质量发展提供动力，在国家经济社会的稳定中起着不可忽视的作用。我国经济体制改革发展至今已走过30多年，大多数国有企业已逐步建立起了现代化的企业管理制度，逐渐发展成为独立面对现代化市场竞争的经营法人主体和国有资产授权管理的载体。然而，在国有企业改革向纵深推进过程中，国有资本的运营，面临着如何将资产转变为资本、如何充分有效发挥国有资本资源优势、如何完善各类国有资产监督管理等一系列问题[1]。故此，通过改组或者新设的方式成立国有资本运营公司，解决国有企业发展改革过程中面临的各种问题，已经成为国有企业改革和国有企业高质量发展的重要内容和关键环节。我国提出要进一步完善国有资产管理体制，加强对国有资产的监管，深化改革国有资本的授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，为国有企业改革发展，打造新时代发展新引擎，提供顶层支撑。

　　资本运营（capital operation）又称资本运作或者资本经营，是指企业运用市场经济法则，通过资本本身的特点，在科学性运作的基础上，结合技巧性的实践来实现资本在价值上的增值，是一种可提升资本价值，提高资产收益的运营方式，其运营的对象为企业所拥有的有形存量资产，还包括其他无形资产，主要的运营方式包括资本流动、资本裂变、资本组合以及优化配置等，其根本目标仍然是最大限度实现资本增值[2]。作为资本运营的主要载体，企业在生产经营的各种活动中，对存量的各种资本进行有效且科学的运营，使资本在合理的区间范围内合理流动，在流动中实现了价值上的增值。资本运营核心层面体现为对资本的价值管理，对企业资源进行优化调整，在一定范围内有效进行资本运作和经营，与其他企业合作实现资本层面的流动或者重组，旨在实现本企业资本保值增值的目标。

　　二、资本运营动机分析

　　当今，对国有资本运营公司在运营模式方面相关理论的探索和研究也在不断深化。以地方国有资本运营公司为研究视角，优化现行运营模式为研究主线，以D公司资本运营模式为研究对象。D公司作为贵州省国资系统内的资本运营试点企业，秉承“省政府所需、国资委所向、D公司所能”的理念，围绕省政府和省国资委的发展要求，将“承担的责任转换为企业发展的机遇，将承办的任务转换为与市场接轨的业务”。也就是说，D公司的一大优势就是来自于政府的资源禀赋，即国有资源，其最主要的价值链为国有资源获取、国有资产管理、国有资本运营，提高国有资本运营的效率和质量，将其转换为企业发展的动力，就要考虑如何对资本运营模式进行优化调整，集中优势资源支持利润率最高、最需要支持的基本活动，从而突出重点、强化优化，获取更高国有资本收益[3]。国有资本运营公司，通常具有较强的投资属性，投资包括股权和基金投资等，对持股企业主要以财务管控为主，重点关注资本流动和回报。对此，D公司要重点将更多资金和优势资源，以及具有核心竞争力的品牌、技术等集中到核心高附加值环节，剥离外包非核心环节，其最终的目的是以最小的投入换取最大的收益与回报。对此，“微笑曲线”理论在一定程度上为D公司在资本运营模式优化内容的选择上，即如何选择曲线两端高附加值的产业或者板块，以此形成最具有运营效率和质量的运营模式，具有较强的理论参考。对D公司以产业经营为主扩张型运营模式的现状分析，包括形成背景、运营方式、运营内容、运行效果以及运营模式存在问题的原因等。在借鉴标杆企业运营模式、分析优化具备的内外部条件以及引用相关理论的基础上，提出了D公司资本运营模式优化方案设计。

　　目前，学术界按范围不同对资本运营在广义和狭义层面有不同的界定。就广义层面的资本运营而言，其主要指所有可以促进企业资产保值增值的经济活动，在宏观层面揭示了资本运营活动的主要特征[4]。然而，我们通常理解的资本运营是指狭义层面的概念，一般来说，狭义层面的资本运营与生产经营活动有着本质上的区别，狭义上的资本运营主要指企业的并购、产权受让、企业合并分立、公开或者非公开发行股票或债券、对外投资、资产重组等方面。本文对D公司资本运营模式的优化研究，主要针对D公司在狭义层面的资本运营活动。资本运营的目的体现在实现价值上最大限度的增值，对此，资本运营有两层意思：一方面，社会资源的配置是在市场经济条件下，通过有效的资本运营活动来调整资源流动，以此作为优化社会资源配置结构的重要方式；另一方面就是在微观层面，资本运营是充分利用市场的法律规则，通过技巧性的运作资本，实现资本保值增值，提升企业经济效率的一种运营模式[5]。通常来说，资本的所有者是资本最直接的运营主体，除此之外，还包括资本的委托者或者邀约的其他经营者，他们也承担着资本运营的主体责任。通常，一种形态的资本可以作为资本运营的主要对象，正如我们常见的金融资本，另外，也可以有两种或者多种，不同形态对应资本组成的不同运营对象，包括企业生产资本、商品资本、土地资本等。然而，资本不管是一种形态还是多种形态的组合，都必须进入某一产业或者多个产业中，借助资本的流动属性，发挥功能作用，获取资本价值的增值，实现利润和经济效益的提升。

　　三、资本运营中财务战略分析

　　（一）运营内容和运行方式

　　D公司确定以产业经营为主的扩张型运营模式后，其运营内容主要专注于实体层面的产业经营，同时也兼顾占比相对较小的类金融产业。

　　主要体现在如下几方面：第一，做强做优做大传统优质产业，包括矿采开发、生物制药、房地产开发建设以及仓储运输等，实体产业的经营给企业带来稳定金额的现金流，夯实企业发展基础，筑牢企业发展根基，增强企业整体规模，提升企业运营能力，实现D公司优质产业的规范化发展，提高企业整体规模。第二，坚持国有资本运营公司试点企业的功能定位，在原有相对较弱的小微贷款、典当等类金融业务的基础上，逐渐向融资担保、股权投资、基金管理等业务探索，为构建资本运营相关业务体系奠定发展基础。

　　（二）运营模式的运行效果

　　本文对D公司以产业经营为主的扩张型运营模式的运行效果进行深入的研究分析。其中，定性分析是对D公司自2016年成为国有资本运营公司试点企业至今所形成的产业及布局结构情况进行分析，主要包括产业成长性和政策扶持力度情况，重资产和轻资产布局情况。定量分析是对D公司2020—2024年间主要财务指标进行综合分析，引入可以衡量企业发展能力、企业盈利能力、企业运营能力和企业偿债能力所涉及的财务指标。对比分析选取同行业内信用评级在AA以上，运营试点起始时间均在2020年的国有资本运营公司，从公司总资产、营业收入、净资产收益率等方面进行对比分析。分析发现，D公司以产业经营为主的扩张型运营模式存在如下问题，一是产业布局结构不合理，重资产占比较高；二是产业规模已初见成效，但运营质量不高；三是企业发展仍处于行业梯队的下游位置。

　　产业布局结构不合理，重资产占比较高。在产业布局方面，D公司采用以产业经营为主的扩张型运营模式，多数产业成长性较低，重资产占比较高。截至2020年末，产业布局涉及到10个一级行业、18个二级行业。在所涉及的18个产业类别中，行业成长性和政策扶持力均较高的行业有4个，占比约22.2%；而行业成长性和政策扶持力均较低的行业有10个，占比55.6%；行业成长性较高但政策扶持力较低的行业有4个，占比约22.2%。进一步分析发现，D公司围绕产业经营扩张型资本运营模式，多数产业政策倾向相对较高，结合具体的行业在发展前景方面进行深入分析，有的产业属于夕阳产业类别，有被淘汰的风险。在D公司产业经营所涉及的18个产业类别中，仅有4类产业处于轻资产区域，占比22%，主要包括货币金融以及专业技术服务，而剩余的14类产业均处于重资产坐标系，占比高达78%。对此，从重资产/轻资产模式角度来看，尽管D公司在产业经营的扩张型资本运营模式下，产业布局较广，但多数产业属于重资产类别。其中，重资产相关产业形成了大量的厂房、固定资产设备等重资产，在财务上存在高固定资产、高存货和折旧，且流动性较差的特点，与当前国有资本运营公司要求轻资产经营的主要发展思路不符。

　　四、资本运营前后的财务对比分析

　　（一）产业规模

　　D公司自2016年成为国有资本运营公司试点企业以来，公司整体规模有了很大的提升，企业发展能力也有了较大的提高，截至2024年末，D公司较2020年资产规模增长约14倍、所有者权益增长超过17倍、利润总额增长9倍。

　　（二）盈利能力

　　根据D公司盈利能力财务指标，从2022年开始，盈利能力各项指标相对较好，D公司致力于产业扩展，其产业经营板块基本明确，各项指标的发展均有明确的目标任务，同时在重点资源，包括资金、人才、政策等的支持下，D公司产业经营扩张型资本运营模式也越趋稳定，处于相对平稳的发展阶段。盈利能力指标是公司运营模式效果最直接的评价，如果后期D公司不对其现有的运营模式进行调整优化，不排除盈利能力因为产业布局广、重资产经营多而导致盈利能力降低的可能。

　　（三）运营能力

　　D公司总资产周转率和流动资产周转率在运营能力指标体系中均处于较低的水平，结合公司轻资产/重资产坐标布局情况，仍可以得出结论，2020—2024年，D公司在现行的资本运营模式下，尽管资产规模、营收收入都有较大的提升，但其资产运营效果和运营能力均处于较弱的水平，还需进一步优化调整现行的资本运营模式，从而改善和优化资本布局结构，提升运营能力。另外，2022—2024年间，D公司运营能力相关主要财务指标，均处于相对平稳的水平，在基于前述行业成长性/政策扶持力坐标系中仅有少数产业处于两者皆高，如果其他产业的运营状况或者政策环境有所变化，不排除后期公司运营能力下降的可能。故此，D公司资本运营模式的优化和运营质量的提高，是影响D公司实现高质量发展的关键。

　　（四）财务保障

　　1.加强资金集中管理

　　开展资金系统建设，优化资金管理信息化手段，以业财融合为目标，进一步健全全面预算、资金结算、会计核算“三算合一”立体财务管控体系。预算方面，全面推广全面预算管理，推进精细化管理工作；资金结算方面，统筹内外部资金，降低负债规模与资金成本，提高资金安全性及使用效益；会计核算方面，完善财务集中核算模式，逐步推动会计核算人员由二级公司向D公司总部集中。

　　2.加强财务服务建设

　　对D公司财务体系、业务流程等进行整合升级。提升管理会计水平，充分挖掘信息价值，探索财务共享服务盈利模式，逐步打造运营卓越、成本领先的财务专业服务。

　　3.加快融资机制创新

　　提升D公司信用评级至AAA，科学合理运用直接融资与间接融资工具，构建多种融资工具相衔接的融资体系，为公司经营提供低成本融资支持。提高财务分析能力，发掘D公司及各下属企业获利能力的关键影响因子，为公司及业务单元战略目标提供服务支持。不断完善税务风险管理体系，挖掘税务潜能。定期筛查资不抵债企业名单、长期亏损企业名单并着力进行整改，减少债务高风险事项，动态监测债务风险，推进资产负债结构优化，筑牢债务风险从局部向公司整体蔓延的“防火墙”。

　　五、结语

　　根据政府对国有企业改革的要求，要坚持以国有资本价值管理为导向，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资本保值增值，推动国有资本做强做优最大，培育具有全球竞争力的世界一流企业。在国企改革不断深入的背景下，国有资本运营公司规模不断增大，对国有资本运营效益要求不断提高，对此，构建有效的国有资本运营模式越来越重要。本文查阅大量的文献资料，学习国有资本和运营的相关理论知识，对D公司以产业经营为主的扩张型运营模式现状进行分析，包括形成背景、运营方式、运营内容、运行效果以及运营模式存在问题的原因等。

　　D公司资本运营模式的优化与大多数省级国有资本运营公司一样，目前的制度建设还需完善，资本运营模式还处于探索和建立阶段，对与D公司类似的省级国有资本运营公司如何构建或优化资本运营模式也有借鉴意义。

参考文献：

　　［1］翁金箱.准确把握国有资本运营公司使命定位［J］.企业管理，2025（4）：42-44.

　　［2］牛宬.创新资本运营策略促进国有企业改革发展的实践探讨［J］.中国集体经济，2025（5）：69-72.

　　［3］王彤彤.国有资本运营平台的财务管理问题与财务信息化建设措施［J］.纳税，2024，18（36）：79-81.

　　［4］张晓惠.国企改革投融资创新与企业资本运营［J］.销售与管理，2024（32）：57-59.

　　［5］关铎.国有出版传媒上市企业资本运营路径研究［J］.经济研究导刊，2024（20）：77-79.