摘要：在全球积极推进能源转型和应对气候变化的背景下，绿色债券作为重要的绿色融资工具，受到广泛关注。核电作为清洁、高效的能源，在中国能源结构优化中发挥关键作用。因此，H公司发行绿色债券，为核电项目开辟新融资路径。文章选取该行业龙头企业H公司为案例进行分析，运用事件研究法，对“22核能电力MTN001”的股价效应进行了深入分析。研究结果显示，H公司发行绿色债券带来了积极的市场效应。

　　关键词：绿色债券；市场效应；事件研究法

　　引言

　　我国明确提出“积极稳妥推进碳达峰碳中和”的战略目标，强调要“完善绿色低碳发展经济体系”。在这一战略指引下，我国绿色金融市场快速发展，2023年绿色债券发行规模突破1.2万亿元。然而值得注意的是，作为清洁能源重要组成部分的核电行业，其绿色债券占比不足1.5%，与核电占清洁能源发电量15.2%的份额形成鲜明对比。这一现象凸显了我国“推动能源结构调整优化”要求的现实挑战。

　　陈淡泞（2018）通过实证分析发现上市公司发行绿色债券与股价呈显著正相关[1]。陈奉功等（2023）的研究进一步指出，绿色债券发行能显著提高企业股票超额收益并降低股价暴跌风险，尤其在重污染企业中效果更为显著[2]。喻丽娜（2023）强调清洁能源企业如新天绿能通过这种方式实现了经济与环境效益的双赢[3]。值得注意的是，杨钊（2023）指出，东部企业发行绿色债券的公告效应显著强于中西部企业。同时，制造业和水利电力行业的企业公告效应更为显著，可能与行业污染程度有关[4]。

　　一、绿色债券发行现状

　　（一）发行规模

　　中国的绿色债券市场从2015年开始迅速发展壮大。数据表明，2024年我国贴标型绿色债券的发行量将超过7 000亿元，存量达到2.04万亿元，在世界上排名前列。2025年第一季度，发行总量为1 756.7亿元，较上年同期增加了53.4%。

　　（二）市场结构

　　中国绿色债券市场的结构持续优化，呈现以下特征。首先，从发行场所来看，银行间市场保持主导地位，2024年发行规模占比达74.51%，上海证券交易所和深圳证券交易所分列第二、三位。其次，产品创新成效显著，碳中和债券、可持续发展挂钩债券等创新品种相继推出，为市场注入新的活力。从资金投向分析，清洁能源产业和基础设施绿色升级成为重点投资领域，其中2024—2025年清洁能源产业占比位居前列。就发行主体而言，国有企业占据绝对优势，2024年国有企业在发行人数量中占比超过85%，发行规模占比突破80%。

　　（三）政策支持

　　政策是推动中国绿色债券市场快速发展的关键因素之一。2024年3月，《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》，明确未来5年和2035年目标，涵盖优化标准、加大资本市场支持等内容；同年10月，中国银行间市场交易商协会发布通知完善绿色及转型债券机制，提高发行效率；此外，绿色债券评估认证流程和环境效益信息披露体系也在不断完善，推动绿色债券市场健康发展。

　　二、H公司发行绿色债券情况

　　H公司成立于2008年1月21日。业务范围包括开发、投资、建设、运营和管理核电工程及其相关设施；投资，发展清洁能源项目；输配电项目的投资和管理；核能作业安全技术的研发、技术咨询、售电等。该公司于2015年6月10日在上海证券交易所上市。

　　H公司于2019年6月12日举行召开2018年年度股东大会，审议通过了《关于公司注册并发行中期票据的议案》，为后续发行绿色债券奠定了良好的基础。2020年4月，中国银行间市场交易商协会发出《接受注册通知书》，标志着H公司发行绿色债券进入实质推进阶段。2022年3月2日，H公司发布2022年度第一期中期票据募集说明书。具体如表1、表2所示。

　　三、H公司绿色债券发行市场效应研究

　　为了研究H公司在发行绿色债券时前后的市场效应，本文采用了事件研究法对超额收益率以及累计超额收益率进行计算，由此来判断市场反应。

　　（一）确定事件窗与估计期

　　本文选用H公司公布“22核能电力MTN001”绿色债券发布公告的日期，即2022年3月2日，作为事件的发生日（T=0）。为了研究该事件对股票价格的影响，选取了事件前后10个的交易日，以2022年2月16日至2022年3月16日作为事件窗口期，即[-10，10]；在事件窗的基础上再选取前120天，剔除停牌日作为估计窗，即估计窗口为2021年8月13日到2022年2月15日。

　　（二）估计期内预期收益率回归方程

　　由于H公司在上海证券交易所上市，因此本文选取上证指数代表市场收益率。根据H公司与其所在的上证指数的每日收盘价，分别计算各对应的收益率。

　　Rt=(Pt−Pt−1)/Pt−1（1）

       Rmt=(Pmt−Pmt 1)/Pmt 1（2）

　　其中，Rt为H公司的日收益率，Rmt为上证指数的日收益率，Pt与Pmt分别为H公司与上证指数的日收盘价。

　　本文通过市场模型法估计预期收益率ERt，计算公式如下。

　　ERt=α+βRmt（3）

　　其中，ERt为H公司第t天的预期收益率，进行回归分析后可得其函数表达式如下。

　　ER,=0.35S1+1.7352Rm（4）

　　将H公司的日收益率和上证指数的日收益率分别作为横、纵轴，图1显示了散点的分布情况，可以看到回归方程呈现出一条向右上方倾斜的直线。因此认为：H公司的个股日收益率与市场日收益率之间存在着显著的正相关性。

　　根据以上的结果分析可知，AR在公告发行前的10个交易日内，出现了6次负值，4次正值，公告发行前AR呈现出负值波动趋势。公告日后，明显看出超额收益率波动幅度更大，且10天内90%均为正涨幅。因此，分析得出H公司发行绿色债券公告对该公司股价产生了正向影响。

　　此外，CAR在公告日前10个交易日内一直处于负值波动状态，最低点为-6.25（t=-5），之后慢慢回升。公告日后10个交易日波动幅度较大，从2.2%一路上涨至18.17%。可见，股市对H公司发行绿色债券这一事件有着较为强烈的反应，H公司发行绿色债券在短期内产生了较为正向的市场效应。

　　四、结论与建议

　　（一）研究结论

　　本文以H公司为案例研究对象，通过分析其市场效应，探讨绿色债券在推动低碳经济发展中的作用。研究发现，在公告日后10日内，CAR值整体呈现显著上升趋势，且峰值整体越来越高，表明市场和投资者对这一事件持有积极态度，在一定程度上证明了绿色债券融资的市场潜力和价值。

　　（二）政策建议

　　第一，完善信息披露机制，提升透明度。信息披露质量是影响投资者信任和市场有效性的关键因素。企业应建立健全定期披露制度，详细说明募集资金使用情况，并通过投资者沟通机制增强信息互动。在披露方式上，建议通过指定信息披露平台发布相关数据，并将绿色债券的环境效益信息纳入区块链存证系统，以确保数据的真实性、时效性与不可篡改性。这一措施有助于降低信息不对称风险，增强市场信心，进而促进绿色债券市场的规范发展。

　　第二，健全风险管理框架，保障资金安全。为有效管控绿色债券发行与存续期的各类风险，发行人需构建多维度的风险管理体系。其中包括动态跟踪监管政策变化、实施资金专户管理和第三方审计制度以确保专款专用，同时可引入信用增级措施提升债券信用等级。通过系统化的风险管理，既能保障投资者权益，又能促进市场稳健发展。

　　第三，强化技术创新与产业协同效应。技术创新是推动绿色金融高质量发展的核心动力。建议优先将募集资金投向战略性领域，例如第四代核电技术研发、智能化运维体系建设等。同时，探索核能与风能、光伏等清洁能源的协同利用模式，以拓展多元化应用场景，培育新的市场增长点。

　参考文献：

　　［1］陈淡泞.中国上市公司绿色债券发行的股价效应［J］.山西财经大学学报，2018，40（S2）：35-38.

　　［2］陈奉功，张谊浩.绿色债券发行、企业绿色转型与市场激励效应［J］.金融研究，2023（3）：131-149.

　　［3］喻丽娜.清洁能源企业发行绿色债券的动因及效应研究［D］.广州：广东技术师范大学，2023.

　　［4］杨钊.中国上市企业发行绿色债券的公告效应研究［D］.南京：南京信息工程大学，2023.