摘要：甲醇作为一种基础化工原料，在精细化工、塑料、燃料等领域具有广泛的用途。甲醇期货对标的是华东地区现货价格，而其他地区的甲醇生产企业多是以传统的产销形式，在应对市场大幅波动时，防控经营风险方面能力有限。如何借助期货及衍生品工具，帮助其他地区企业有效防范市场剧烈波动带来的风险，实现稳健经营，成为企业在市场运作中的重要课题。为此，文章将套期保值的理论和操作策略，与甲醇产品具体的市场运行特点以及区域价格走势分析相结合，运用相对价格的思维方式，提出了跨区套利的模型，并从风险防控角度提出了相关建议和措施，为其他区域套利方案的设计和实施提供理论指导和实际运作参考。

　　关键词：甲醇；跨区套利；期货；化工产品；市场运营

　　1研究背景及相关理论

　　1.1研究背景

　　2011年10月28日，我国甲醇期货在郑州商品交易所正式挂牌交易[1]，甲醇期货成为甲醇市场风险管理的重要工具。自2015年开始，甲醇下游产业发生巨大变化，由原来的甲醛产业转化为甲醇制烯烃(MTO)产业，主要需求地区也从华东变化为西北、华东、华北多地区的格局。这导致现阶段我国甲醇生产和消费地区分散，复杂的供需结构导致各地区甲醇现货价格逐步出现分歧。2018年到2023年，甲醇现货价格波动剧烈，最高达4 175元/吨，最低1 480元/吨，波动幅度近200%，增大了甲醇企业的市场风险[2]。

　　由于甲醇期货对标的是华东地区现货价格，其他地区甲醇市场并不完全与华东市场挂钩，其相关性还有待进一步验证。其他地区甲醇生产企业多是以传统的产销形式，随行就市销售，在应对市场的大幅波动，防控风险方面，能力有限。如何借助期货及衍生品工具，帮助其他地区企业有效防范市场剧烈波动带来的风险，实现稳健经营，成为企业在市场运作中的重要课题。

　　1.2国内甲醇市场及运作概况

　　1.2.1国内甲醇企业运作情况

　　甲醇用途广泛，是基础的有机化工原料和优质燃料。截至2022年底，中国整体产能突破1亿吨，达到10 094万吨，较2021年上涨4.3%[3]。中国甲醇行业80%以上的生产原料是煤炭，内蒙古、陕西、宁夏3省占我国煤制甲醇总产能的比例超过一半[4]。与生产端分布差异性较大的是，甲醇最大的下游烯烃产能的最终需求主要集中于华东经济发达的地区，因此下游布局天然有趋向于终端市场布局的特点[5]。因历史原因，华东地区形成庞大的烯烃产能，目前已占到甲醇下游消费的50%以上，因此，国内甲醇资源流动呈现自西向东的流向格局。相应地，市场价格呈现以江苏市场为标杆，自东向西价格递减的格局[6]。

　　随着期货市场的不断完善以及期货工具的不断丰富，华东地区的实体企业开始逐步深入地探索如何将这些工具应用于企业的经营，服务企业的战略发展，期货工具对风险管理的作用越来越重要。通过对冲操作降低因原材料价格波动、供需关系变化等带来的风险，保证企业生产的稳定性和利润的稳定性。其他地区的甲醇企业，受地域性供需关系和交易习惯影响，主要是采取传统现货交易模式，即一口价的方式，在套期保值的应用方面，还有待进一步深入[7]。

　　1.2.2套期保值简介

　　套期保值，又称对冲贸易，是指交易人在买入或卖出实际商品现货的同时，在期货市场上卖出或买入同一种商品或同类产品的期货合约，以此来规避因为现货价格波动所产生的价格风险。期货市场能否发挥规避风险的功能，需要建立在期货市场价格与现货市场价格具有高度相关性的基础上。套期保值需遵循交易方向相反、种类相同、数量相等、月份相同或相近4项原则[8]。

　　当前，对于甲醇企业套期保值的研究不多，而已有的研究主要集中在通过各种模型来计算最佳套期保值率方面，对其他地区甲醇企业的指导性还不全面，针对性不够强，对企业在应用相关工具来防控经营风险方面的帮助有限。

　　2甲醇区域价格对比走势分析

　　2.1 2018年以来国内甲醇价格走势

　　如图1所示，2018年以来，江苏地区价格是国内价格标杆，最高达4 175元/吨，最低1 480元/吨，波动幅度近200%。而宁夏地区价格处于国内偏低的水平，这也符合前述国内甲醇价格呈现自东向西价格递减的格局。各区域的价格与江苏地区价格走势基本趋同，但少数时间段内，由于不同区域特定供求关系以及偶然因素影响，价格走势出现分歧，但是经过市场自身的调整，会逐步回归。

　　2.2各区域价格相关性分析

　　为进一步验证上述走势图中反映出来的各区域价格走势趋同的情况，在进行分析之前，首先确定各区域价格之间的相关性。一般来说，研究对象的相关系数绝对值越趋近于1，则研究对象之间的有关性水平会越高，开展深入研究的意义更大。所以，只有各区域价格之间的相关性较高，才有必要开展研究工作。在Excel中使用CORREL函数计算相关性结果如表1所示。

　　从表1可以看出，各区域相关系数都在0.91以上，表现出强相关性，进一步验证了深入研究的必要性。

　　2.3宁夏和江苏甲醇价格对比

　　因国内甲醇区域市场价格繁多，西北地区的宁夏作为其他地区甲醇主产区，江苏作为甲醇下游消费的主要集中地，这两个地区的价格相对有代表性。本文整理了2018年以来江苏与宁夏两个市场甲醇价差走势数据，如图2所示。

　　2024年12月第35期强|33

　　江苏与宁夏区域价差平均为452元/吨，波动区间为1 212元/吨(-107元/吨～+1 105元/吨)，区域价差作为一种相对价格，其波动幅度相较于产品绝对价格的波动幅度要小很多。

　　如图2所示，为了能够实现稳健经营套利，当江苏—宁夏区域价差大幅低于平均水平时，说明宁夏地区价格处于相对强势区间，该时间段内，要么是在需求一定的情况下，供应大幅减少；要么是在供应稳定的情况下，需求大幅增加，从而出现阶段性的供需错配导致区域价格走强。往往这种情况的持续性较差，一旦供需矛盾缓解，价格势必会回归到合理区间。受到套期保值操作的启发，是否可以设计一套跨区套利的模型，当区域价差大幅低于正常水平时，通过对冲方式，进行锁定，待后续价差回归正常水平后进行解锁；当区域价差大幅超过正常水平时，也可以进行反向操作，从而达到赚取利润，规避市场大幅波动的风险效果。基于上述研究，本文对跨区套利的模型进行了构建。

　　2.4跨区套利方案设计

　　2.4.1跨区套利业务原理

　　根据套期保值原理，两个市场的方向相反，数量相等，品种相同和时间相近4个原则，在江苏与宁夏现货市场的区域价差异于常值时候，通过分别在两个区域持有头寸方向相反的远期合约，数量一致，待区域价差回归正常后，同时平仓了结头寸，符合品种相同和时间相近的原则要求，进而锁定效益。

　　(1)假设：区域价差=江苏主流现货价格—宁夏主流现货价格(1)

　　图3中S1为t1时刻宁夏现货价格；S2为t2时刻宁夏现货价格。F1为t1时刻江苏现货价格；F2为t2时刻江苏现货价格；b1为在t1时刻的价差；b2为在t2时刻的价差。

　　因此，跨区套利后的效益实质上是平仓时的价差“减去”开仓时的价差。

　　本质上是用相对价格的变动风险替代了绝对价格的变动风险。

　　2.4.2跨区套利业务背景

　　2022年7—8月份，甲醇价格大幅下跌，一方面受到宏观面影响，大宗商品均在不同程度下跌；另一方面甲醇基本面供需不太理想，港口罐容紧张，进口量维持高位，下游需求走低，进入传统淡季，对港口价格压制明显，预计短期还是偏弱。相应地，在宁夏地区，供需基本面没有太大变化，价格跟随江苏主流价格被动下跌，但是跌幅明显小于江苏地区，区域价差不断缩小至200元/吨左右，价差有回归扩大的趋势。到2022年三季度以后，随着国内疫情防控形势逐步平稳，江苏地区甲醇需求逐步恢复。而在宁夏地区，随着宁夏鲲鹏60万吨新装置8月底投产，宁夏宝丰240万吨新装置10月底投产，宁夏地区供应平衡被打破，该地区为国内市场价格洼地。在这样的背景下，到四季度，江苏-宁夏区域市场价格逐步回归到500元/吨左右水平。

　　在这样的背景下，跨区域套利的窗口期已经打开。用一个市场的盈利，填补另一个市场的亏损，并且盈利的幅度大于亏损幅度，从而实现整体套利。

　　2.4.3跨区套利具体操作

　　在江苏地区买入2022年11月份前交货的货源500吨(该数量仅作为模拟操作参考，实际以具体经营和需求情况而定)，同步在宁夏地区销售等量的货源，与客户签订销售合同，锁定200元/吨左右的江苏—宁夏区域价差。江苏和宁夏地区同步开仓操作，采购和销售同时进行。待后续江苏—宁夏区域市场价差逐步回归，达到400元/吨以上时，择机进行平仓，获取200元/吨以上的收益。

　　该操作实质上是套期保值的一种变换形式。江苏市场锁定了采购量但没有锁定销售；而宁夏市场锁定了销售量但没有锁定采购，分别在两地采购、销售都形成了敞口，有效防范了市场绝对价格的波动带来的不可控风险，而仅存在江苏—宁夏区域价差进一步缩小导致的潜亏风险，相对风险可控，机会大于风险。

　　按上述操作，在2022年8月下旬开仓，锁定约280元/吨区域价差，9月下旬区域价差达到600元/吨左右平仓，可获利320元/吨。

　　2.4.4风险控制

　　套期保值的本质是防控市场绝对价格大幅波动的风险控制措施，但跨区套利也会存在价差走势与预期出现背离，从而形成潜亏风险。在方案执行过程中，需严格执行风控规定，从而最大限度确保方案的可行性。

　　(1)强化合同履约。采购端和销售端选取资信较好的交易方，购销同时签订合同，约定交货时间，必要时可收取一定比例的保证金。

　　(2)设置并执行止损措施。可设置预警线为150元/吨，止损限额为270元/吨。当区域价差与开仓时的价差数值相比，较上述锁定价差进一步缩小时，如果缩小幅度达150元/吨，相关部门进行研究，并提出止损建议；如果缩小幅度达到270元/吨时，则立即启动止损程序，在华东及宁夏两个市场同时平仓，在华东市场与意向客户进行磋商，以一单一谈形式及时进行结算，在宁夏市场就近采购货源交付客户，实现止损操作。

　　(3)密切关注市场价差走势，做好数据台账，跟踪区域价差数据变化，测算好效益和资金成本情况，确保利润空间。

　　(4)防控商务纠纷风险。密切关注交易对手经营情况，如出现风险预警情况，及时采取平仓操作。

　　3结语

　　本文通过深入的市场调研，将套期保值的理论和操作策略，与甲醇产品具体的市场特点以及区域价格走势分析相结合，跳出了常规方法中仅关注产品的绝对价格分析的局限性，运用相对价格的思维方式，创新提出了跨区套利的模型，并通过实际业务运作，验证了方案的有效性。同时以实际运作为基础，从风险防控角度提出了相关建议，可以为其他区域套利方案的设计和实施提供理论指导和实际运作参考，具备较强的实用性。除本文中所分析的宁夏地区外，其他地区比如川渝、云南、河南等地的企业也可以参考其中的运作方式，为企业的经营风险防控提供一条有效的途径。

　参考文献：

　　[1]苏彦成.甲醇期货市场价格发现功能研究及其在实体企业中的应用：以梅赛尼斯公司为例[D].杭州：浙江大学，2020.

　　[2]曾妍.产业链视角下的跨品种套利机制与套保效率研究[J].科技与产业，2023(9)：81-85.

　　[3]潘浩.我国甲醇期货价格发现与套期保值研究[D].北京：北京林业大学，2020.

　　[4]杨毅.甲醇产业在弱周期中实现合作共赢[N].金融时报，2023-8-31(7).

　　[5]韩乐.打好期货期权“组合拳”精准管理风险[N].期货日报，2023-9-11(4).

　　[6]韩乐.甲醇企业多种方式利用衍生品管理风险[N].期货日报，2022-4-1(2).

　　[7]韩乐.“强强联合”赋能甲醇期现联动[N].期货日报，2023-10-9(2).

　　[8]韩乐.期现结合助甲醇产业链企业稳健经营[N].期货日报，2022-11-30(2).