摘要：随着网络的快速发展，大多数人们都在网络中畅行，淘宝、京东、天猫等各大电商平台炙手可热，使得互联网与我国社会的发展息息相关。文章通过之前学者对互联网的研究，概括分析出互联网电商行业的特点以及发展的难点困点，总结出运用常用的评估方法对电商行业进行价值评估时的弊端，并提出运用EVA和B-S模型对企业进行价值评估，从而发现更好的企业价值评估方法来对电商行业进行评估，为投资者提出更加合理且正确的有关企业价值的建议。

　　关键词：电商企业；企业价值评估；EVA；B-S模型

　　一、理论研究综述

　　王晋国（2019）通过对网易公司的案例分析，判断出EVA在企业价值评估中是可行的[1]。扈菲菲等（2020）指出，经济增值方法除了会计的显性成本，还将其隐含成本也纳入其中，在某种程度上可以对传统的财务指标进行补充，从而更好地反映出被测公司的实际价值，对投资实践意义重大[2]。刘叶莎（2020）运用实物期权对电商行业中苏宁易购进行企业价值评估，认为实物期权模型能够有效的评估企业的潜在价值[3]。胡依凡（2023）通过对泰格药业运用EVA-BS模型进行价值评估，总结出该模型虽然可行，但仍存在很大的改善空间[4]。张世玉（2023）也运用实物期权模型对跨境电商进行企业价值评估，认为综合模型更加适用于电商行业对企业价值评估[5]。

　　二、常用的评估方法

　　（一）收益法

　　收益法是将目标企业未来预期的收益进行资本化，折现到现在的价值。这就要求运用收益法对企业进行价值评估时，首先要选择出合适的资本化率，再将其预估的未来收益折现到预估的时间点上进行累加。收益法中的评估模型有股利折现模型、自由现金流量模型和EVA估值模型。

　　在收益法中，难以准确评估企业的潜在价值。在电商企业中，短视频、直播等业务的占比相对较大，该类资产是电商企业的现时业务也是其潜在业务，能够为企业的发展构成一定的风险和潜力，但是通过收益法难以评估出这些业务的内在价值。另外，收益法的前提是企业的风险和企业的收益都是可以衡量的，并且要求对于决策者做出的决策必须有肯定或者否定的结果。但是电商企业与社会的发展密切相关，电商企业的流量密码均来自大众，但是社会的风向如何变化是难以保证的，这就为电商企业的发展带来很大的风险性，决策者也无法根据现有的发展现状做出准确的决定，所以收益法无法准确的对电商企业进行价值评估。

　　（二）成本法

　　被评估资产评估值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值。

　　从成本法的公式我们能够看出，在企业价值评估中，成本法是对企业的资产负债基于过去的前提下，对企业资产的未来加以预测并进行一系列的评估，成本法能够充分地考虑到资产在日常工作中的损耗，使得评估结果更加的合理，因此成本法也可以说是对资产的重置成本加以结算。

　　成本法的局限性大。一是运用成本法对企业价值进行评估时，工作量是巨大的。因为成本法是以历史资料为前提，以此来确定资产的目前价值，所以采取成本法必须确保这种假设是否可行，并且评估资产的经济型贬值是难以做到全面且准确的。二是成本法运用于电商企业价值评估是有局限性的，因为从目前来看，电商企业的发展是迅速的，且创新性极高，所以仅仅依靠历史财务数据是很难体现电商企业的价值。三是成本法对单项资产的评估优越性同时也是电商企业的弊端。电商企业发展方向繁杂，产品多样，成本法有利于单项资产和特定用途资产的评估，但对其获利能力是无法评估的，因此成本法不适用于电商企业的价值评估。

　　（三）市场法

　　市场法，是将市场中与目标企业业务、发展模式均相似的企业放在一起，对这些企业相关财务指标的平均数进行分析，以此来计算企业的价值。常用企业价值评估模型有市盈率模型、市净率模型和市销率模型三种，其公式分别如下。

　　市盈率：目标企业的每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利；

　　市净率：目标企业的每股价值=可比企业平均市净率×目标企业的每股净资产；

　　市销率：目标企业的每股价值=可比企业平均市销率×目标企业的每股销售额。

　　市场法的缺点也是显而易见的，首先是可比企业的选择。如何选择与目标企业相似的可比企业是保证企业价值评估结果准确性的前提，在现如今的经济市场中，各个企业的发展都是多样性的，所选取的企业质量以及面临的风险都是不同的，因此在运用市场法对企业进行评估时，很难找到十分合适的可比企业。其次是在市场法的公式中，净利润是容易被公司人为操作的一项，并且受会计准则和会计处理方法影响较大，而且电商企业中的每个平台的核心业务都是不同的，因此在对电商企业进行企业价值评估时不宜采用市场法。

　　三、电商企业的特点

　　（一）高速成长性

　　电子商务无论是对商家还是客户来说都是备受关注和青睐的，在电子商务的环境下进行的交易，可以在最短的时间内完成，这便吸引来很大的一部分企业和顾客群体。近年来，电商平台逐渐渗透到人们的衣食住行，家电电商、服装电商、美妆电商、食品电商、直播平台、农村振兴、跨境电商等类型在电商行业层出不穷，为电商的发展找到不同的发展方向和新的起点。

　　（二）高竞争性

　　电子商务是企业利用网络系统进行商业活动的一种方式，企业通过此方式销售产品并获得收入，但企业在该方式下盈利的同时也面对着一定的风险，例如企业在网络上进行产品销售时，会将自己产品的特点及优势放在网络上来吸引顾客，但与此同时，也会引起竞争对手的注意，每一个竞争对手均可知悉产品的特性、价格以及营销方式等，这就会造成不同企业的产品或者服务出现相似化，导致企业个体失去自己的基本客户群，使得在电商环境中营造出“高竞争性”的特点。

　　（三）财务报表难以体现企业真实价值

　　财务报表的内容及格式均是统一固定的，用来反映企业的财务能力、盈利能力、偿债能力以及发展能力等，而电商企业是在网络中航行，其企业价值不仅仅体现在财务指标上，在电商平台中，顾客对产品的浏览量，用户黏性、网络主播的吸粉量等都是电商行业的企业价值所在。因此，仅仅依靠企业的财务报表是难以评估电商企业的价值。

　　四、电商企业价值评估时的问题

　　（一）企业业务繁多，难以寻找可比企业

　　通过电商行业的特点，我们不难发现，电商行业中的业务是复杂多样的，家电、美妆、食品、服装等均存在于电商企业中，产品业务也在随着社会的发展进行着改变，这就造成很难找到与目标企业规模、业务等相似的企业，电商企业不仅在业务模式上存在着巨大的差异，而且每个企业业务的细分也是不尽相同的，因此在进行企业价值评估选取行业指标时将难以抉择。

　　（二）发展方向多样，难以预测未来收益

　　互联网的快速普及为电商行业的兴起提供了有利的条件，并且随着网络宽带的提升和移动设备的便捷，人们越来越倾向于网络购物，因为这能够为人们节省大部分的时间，也为商家节省了大量的空间。因此由于商家和顾客的青睐，电商企业的方向也越来越多样，跨境电商、直播带货、乡村助农等模式在电商行业中不断涌出，这就造成了电商企业必须不断更新自己的发展方向和销售策略，才能够留住顾客，并在电商行业中取得领先地位，若是电商企业无法紧跟时代的潮流，进行企业结构与技术环境的变革，那么企业的未来将岌岌可危。因此，对于电商企业来说，难以精确地洞察社会的发展趋势，难以预测企业未来的收益。

　　（三）企业发展参差不齐

　　电商行业开始于1997年，其崛起需要网络的盛行，而网络不过是近几年才快速发展起来的。无论任何行业或者企业均需要经历初创期、成长期、成熟期以及衰退期四个阶段，所以对于电商企业来说，不同企业处在不同的发展阶段，因此在评估企业价值时便需要先找到处于同一时期的企业。除此之外，企业能否顺利进入下一阶段也是难以预测的，这对企业价值评估的结果也会造成一定的干扰。

　　五、基于EVA-BS模型下电商企业价值评估

　　（一）EVA模型

　　EVA=税后净营业净利润（NOPAT）-加权平均资本成本（WACC）×调整后资本总额（TC）。

　　经济增加值模型，即EVA模型，其主要优点是能够计算企业的剩余收益，考虑了企业的全部资本成本，既扣除了债券成本，也减去了股权资本成本，更好的帮助企业获悉精确且真实的企业财务状况。另外，EVA模型是收益法中的一种，因此EVA模型将企业的相关费用，例如研发费用、在建工程、项目准备金等影响利润的项目进行了资本化，这样能够有效地减少企业管理者的短视行为。

　　在运用EVA模型对电商企业进行价值评估时，需要进行以下几个科目的调整。一是研发项目，因为在研发费用中分为开发阶段和研究阶段，需要将这两个阶段中当期损益的的研发费用资本化，并按照受益年限以直线法从当期开始摊销，税后的研发费用归入营业利润。二是递延所得税，递延所得税指的是发生在未来的所得税的流入和流出，而递延所得税增加时，便会引起利润的高估，因此在运用EVA模型时需将递延所得税调整为税后净利润减去递延所得税资产增加额，并且将税后净利润中加入递延所得税负债增加额。三是营销费用，电商企业往往重营销，以此来提升企业的知名度并吸引顾客，这就导致营销板块所占费用比较大，所以要将电商企业中的营销费用按照研发费用的方法进行资本化。

　　EVA模型确定的是累计的投入资本与预测的未来经济增加值的现值之和，评估企业价值时，其公式如下：

　　公式中的V0是投资资本；EVAt为未来第t年的EVA值；WACC为资本成本；g为永续增长率。

　　EVA模型通常有三个模型：单阶段模型、两阶段模型、三阶段模型，其中最为常用的是两阶段模型。电商行业算是新兴行业中的一种，区别于传统零售业存在于网络中的行业，电商行业的版图一直在不断地扩张，在如今网络盛行的时代，该行业的前景也是十分可观的，尤其是2019年，人们走出家门购物的概率骤减，造成传统零售业苦不堪言，相反，电商行业迅速崛起，实现人们足不出户购物的愿望，并且随着社会的发展，电商行业预计在未来也会有着更好的发展。电商企业在初创期为了在市场中寻找位置，往往投入大量的广告费用，等到企业安全度过成长期，就会进入发展速度趋于缓慢的成熟期，因此，电商企业价值评估更加适用于两阶段模型。

　　（二）B-S模型

　　B-S模型又叫做实物期权模型，是以风险中性定价原则对期权进行无风险对冲的套期保值模型。电商企业区别于传统的零售业，电商企业的固定资产并不是其重要的价值，企业所拥有的研发能力、专利技术、数据资产、管理模式等在电商企业价值构成中占据核心地位。因此企业不仅仅有现时业务形成的价值，还有其期权形成的潜在价值。因此，B-S模型可以对未来的风险和前景进行更加全面的考虑，能够帮助电商企业及时应对环境的变化，为企业的管理者提供新的思路，其公式如下。

　　对于电商企业来说，运用B-S模型对企业进行估值时，需要以往年的自由现金流量作为标的资产的当前价值计算出目标企业的标的资产价值的现行价格S0。电商企业在经营过程中存在着许多不确定性，因此电商企业需要为应对不确定性付出费用，通过拓展产品的多样性来提升企业的生存力，这时也就需要以此为成本来确定企业期权的执行价格。每个企业的生存寿命都是无法预估的，社会的发展变化决定着企业的生存发展，而电商企业的发展更是瞬息万变，因此在评估电商企业价值选择时间时，不宜太长，可取中上水平t=3。无风险利率r则是采取财政部公布的三年期国债收益率。企业的整体价值分为股权价值和债权价值，对于一般企业来说，债权价值在几年中相对稳定，其波动率可以忽略不计，因此企业整体价值的收益波动率可以直接测算企业股权价值的波动率σ,对电商企业亦是如此。

　　（三）EVA-BS模型的结合

　　根据以上描述，可以得知，EVA模型对电商企业进行价值评估时，扣除掉较大的研发支出、权益资本，对企业的净利润和资本总额进行相应的调整，从而得到电商企业真实财务状况和经营状况。而运用B-S模型对电商企业进行评估时，能够有效地弥补电商企业发展的不确定性所带来的价值评估误差，而且B-S模型不仅能够展示出电商企业中项目的柔性特征，还能够计算出与电商企业相关的技术、商标等无形资产的潜在价值。最后将EVA模型计算出的企业价值与B-S模型计算出的企业潜在价值相加，便得出企业的整体价值。

　　六、结论及建议

　　本文通过分析电商企业的特点，发现电商企业区别于传统零售业，电商企业高速成长性、高竞争性和财务报表难以反映企业的真实状况等特点，决定了电商企业价值评估时无法采取传统的评估方法。进而提出基于EVA-BS模型对电商企业进行价值评估，将企业的经济价值与企业的潜在价值结合起来，更能准确地评估企业的整体价值。但该模型构建还未成熟，仍存在很多不足，例如EVA模型在运用时需要进行敏感性分析，对于不同的参数有着不同的敏感性，所以在价值估算时便需要格外的注意。因此，希望在接下来的研究中能够克服该模型中存在的缺陷，不断对该模型进行改进，得出更加准确的企业价值。

　　参考文献：

　　［1］王晋国.EVA在企业价值评估中的应用——以网易公司为例［J］.山西财经大学学报，2019，41（S2）：49-51.

　　［2］扈菲菲，景孟颖.关于EVA在上市公司价值评估中的应用研究［J］.现代商业，2020（22）：85-87.

　　［3］刘叶莎.基于实物期权理论的电商企业价值评估［D］.北京：首都经济贸易大学，2020.

　　［4］胡依凡.基于EVA-BS模型的CRO企业价值评估［D］.南京：南京信息工程大学，2023.

　　［5］张世玉.实物期权下Z跨境电商企业估值研究［D］.石家庄：河北地质大学，2023.