［摘要］文章基于绿色经济与企业价值评估理论，构建适用于中国乳制品企业的绿色EVA（经济增加值）价值评估模型。通过选取代表性乳制品企业2019—2023年的财务与非财务数据，引入绿色成本、环境绩效等指标，对传统EVA模型进行修正，并运用该模型对企业价值进行评估。研究结果表明，绿色EVA模型能更全面地反映乳制品企业的环境责任与可持续发展能力，为企业管理者、投资者及监管机构决策提供更科学的依据。

　　［关键词］企业价值评估；绿色EVA；乳制品企业；环境成本；可持续发展doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2026.09.007

　　0引言

　　随着“双碳”目标的深入推进与绿色发展理念的深入人心，中国经济正经历着由高速增长阶段向高质量发展阶段的深刻转型。在此背景下，企业作为市场经济的主体，其经营行为与环境责任的履行情况日益受到社会各界的广泛关注。乳制品行业作为关乎国计民生的重点行业，连接着农业、工业与消费终端，其可持续发展能力不仅影响企业自身的价值创造，更对生态环境、公共健康与社会福祉具有深远影响。

　　本文以我国乳制品上市企业为研究对象，致力于构建一个适用于该行业的绿色EVA价值评估模型。研究首先系统分析传统EVA模型的局限性；其次，结合乳制品行业特点，识别并量化其生产经营中的关键环境成本与环境效益因素，对税后净营业利润（NOPAT）和资本总额（TC）进行绿色调整；再次，运用该模型对样本企业2019—2023年的价值进行评估测算，并与传统EVA及市场价值进行对比分析；最后，根据评估结果，论证绿色EVA模型的有效性与适用性，并为乳制品企业价值管理、投资者决策以及行业绿色监管政策的制定提供参考依据。

　　1绿色EVA价值评估模型构建

　　1.1绿色EVA的修正框架与调整项传统EVA指标在评估企业绩效时，往往未能充分考虑环境因素带来的影响。为弥补这一缺陷，绿色EVA模型通过对税后净营业利润（NOPAT）和资本总额（TC）进行一系列绿色调整，从而将环境成本与环境效益内部化[1]。其修正后的核心公式可表述为：绿色EVA=绿色NOPAT－WACC×绿色TC。绿色调整项主要涵盖两方面：一方面，对NOPAT的调整旨在纠正利润表中对环境成本处理方式的不当计量，主要包括将当期费用化的重大环保支出、环境罚金、资源税等加回至利润中，同时将当期并未显现但基于谨慎性原则应预提的环境恢复成本、碳排放成本等从利润中扣除；另一方面，对TC的调整则旨在将为企业未来绿色可持续发展而进行的投入确认为一项战略性资产，主要包括将费用化的研发支出（尤其是绿色工艺、环保包装技术研发）、环境保护与节能设备投资等资本化处理，计入绿色TC，从而更合理地匹配成本与收益，激励企业的长期环保投资行为。

　　1.2绿色绩效指标的融入与量化

　　构建绿色EVA模型的难点在于绿色调整项的识别与量化。本研究结合乳制品行业的特性，设计了一套可量化的绿色绩效指标作为调整依据。这些指标不仅源于企业财务报表，更广泛采集自企业的社会责任报告、环境报告书及公开的环保信息。具体而言，调整项量化主要依据以下几类指标：环境成本类，如单位产品碳排放量、废水处理成本、废弃物处置费用；环境收益类，如因使用绿色包装或节能设备获得的政府补助、因通过环保认证带来的品牌溢价或市场份额提升；资本投入类，如绿色工艺研发投入金额、环保设备净值、林权、碳排放权等环境资产的账面价值[2]。通过将这些非财务指标货币化量化，并将其系统地嵌入绿色NOPAT和绿色TC的计算中，最终形成整合了财务绩效与环境绩效的、更全面的企业价值评估模型，为后续的实证评估奠定坚实的理论基础。

　　2研究设计与数据来源

　　2.1样本选择与数据收集

　　为保证研究的代表性、数据的可获得性与连续性，本文将研究对象限定为在中国A股市场上市的乳制品企业。基于中国证监会2023年的行业分类标准，初步筛选出主营业务为乳制品生产、加工及销售的企业共15家。在此基础上，为进一步确保样本数据的有效性，本研究设定了以下筛选标准：①为避免新股财务数据的异常波动，要求企业在2019年1月1日前已完成上市；②为确保数据的时间序列长度，要求企业2019年至2023年间的年度财务报告、社会责任报告等公开信息披露完整、连续，未被出具非标准审计意见；③为聚焦于纯粹的乳制品业务，剔除期间内主营业务发生重大变更（如被借壳上市或转型为非乳业）的企业。最终，共有10家符合标准的上市乳制品企业被确定为研究样本，构成了本研究的面板数据分析基础。

　　数据收集工作围绕财务数据与环境数据两大核心展开。财务数据主要源于国泰安数据库和万得数据库，直接获取各样本公司2019—2023年的合并资产负债表、利润表与现金流量表原始数据，用于计算传统的NOPAT、TC及WACC。环境与社会责任数据则通过手工收集方式，系统查阅并提取各公司同期公开发布的年度报告、社会责任报告、环境、社会及管治（ESG）报告中的定量信息，重点关注其环保投入、节能减排成果、政府环保补助、环境管理费用、研发支出等关键绿色指标。

　　2.2数据处理与模型参数设定

　　在获得原始数据后，需进行一系列标准化处理以适配绿色EVA模型的计算。首先，对财务数据进行基础调整。例如，将财务报表中的“研发费用”科目本期发生额从利润表加回至NOPAT，同时将其资本化金额计入资产，以统一不同企业对研发支出的会计处理差异。其次，对关键绿色调整项的量化处理，这是本研究的核心步骤[3]。例如，将社会责任报告中披露的“环保技术投入”“排污费”“环保罚没支出”等数据进行提取和归类，依据其性质分别进行NOPAT或TC的调整：将当期费用化的环保研发支出、资本性环保投资加回至NOPAT，并将其金额资本化计入绿色TC；将环境罚金、超额碳排放成本等从NOPAT中扣除。

　　在模型参数设定方面，资本成本的计算采用资本资产定价模型估算股权资本成本，其中无风险利率采用当年10年期国债收益率均值，市场风险溢价借鉴国内外权威研究对中国市场的估值，β值则利用各公司近5年的周收益率数据与市场收益率进行回归计算得出。债务资本成本采用企业年度利息支出与平均有息负债的比率确定。最终，将经过上述绿色调整后得到的“绿色NOPAT”与“绿色TC”代入绿色EVA计算公式，并与传统EVA计算结果进行比对，从而完成从数据到价值的转化。

　　3实证分析

　　3.1绿色EVA与传统EVA的对比分析

　　为准确识别绿色调整带来的价值变动，本研究首先分别计算了各样本企业五年内的传统EVA值与绿色EVA值，如表1所示。计算结果表明，环境成本的内部化对企业经济利润产生了显著影响。整体而言，绝大多数企业的绿色EVA值低于其传统EVA值，平均差异幅度约为18.7%。这一结果印证了传统评估方法确实存在高估环境表现不佳企业价值的倾向。这种差异主要源于对环境污染治理成本、潜在环境负债以及碳排放成本的计提使绿色NOPAT被相应调减。然而，值得注意的是，有两家长期在环保技术及绿色包装领域进行战略性投入的企业其绿色EVA值反而略高于传统EVA值[4]。经分析，这主要得益于其大规模的环保设备投资被资本化处理，平滑了对当期利润的冲击，同时，其获得的政府绿色补助与因环保品牌形象带来的溢价收入被计入绿色收益中，对绿色NOPAT产生了正向调节作用。这种分化现象清晰表明，绿色转型的先发投入虽然在短期内压低了会计利润，但从经济增加值视角来看，却可能构筑长期的价值优势。

　　3.2企业价值评估结果与价值区间估计

　　基于绿色EVA的计算结果，本研究进一步采用无限期折现模型对样本企业的内在价值进行评估。评估公式为：企业价值=期初绿色TC+未来绿色EVA的现值。其中，未来绿色EVA的现值采用永续增长模型进行估算，结合行业特点设定永续增长率为2.5%；折现率则采用前文计算的各企业自身WACC。计算得到各企业2023年末的评估价值后，为进一步反映评估的不确定性并提供决策参考，参照惯例以评估值为基准，上下浮动10%设定价值区间。评估结果显示，引入绿色因素后，乳制品行业的整体价值评估水平有所下降，但企业间的价值分化更为明显，如表2所示。那些环境管理薄弱、绿色调整项负向影响巨大的企业，其价值较传统评估结果出现了大幅折价，而绿色领先企业则获得了价值溢价。价值区间的设定，为投资者提供了一个合理的价值锚定范围，低于区间下限可能预示着投资机会，而高于区间上限则提示价值高估风险。这一评估结果能够更公允地反映企业在环境约束下的真实盈利能力和持续发展能力。

　　3.3关键驱动因素与敏感性分析

　　在研究通过敏感性分析，深入探究了影响绿色EVA和企业价值评估结果的关键驱动因素，以检验模型输出的稳健性。分析聚焦于两个关键变量：加权平均资本成本（WACC）和单位碳排放成本。首先，在保持其他条件不变的情况下，将WACC在原有基础上分别上下浮动0.5个百分点。结果显示，WACC每升高0.5个百分点，企业评估价值平均下降约9.2%，反映出资本成本对企业价值的显著影响[5]。其次，假设未来碳交易市场全面推行且碳价上升，模拟了单位碳排放成本增加20%的情景。在此情景下，绿色EVA平均值进一步下降15.3%，其中高碳排放企业的价值受损程度明显高于低碳排放企业。这一敏感性测试结果具有强烈的政策启示意义，它表明，未来环境规制政策的收紧（如提高排污收费标准、扩大碳市场覆盖范围及提高碳价）将会通过绿色EVA模型迅速传导至企业价值评估结果中，对企业的资产定价产生重大影响。因此，企业管理层必须高度重视环境成本内部化的趋势，并将其提升至战略管理高度，投资者也需将企业的环境风险纳入投资决策的核心考量框架。

　　4结论与建议

　　本文通过构建绿色EVA模型，对乳制品行业企业价值评估进行了系统性探索。实证结果表明，与传统EVA相比，绿色EVA模型能够更全面、准确地反映企业的真实价值。环境成本内部化对企业价值产生了显著影响，绝大多数企业的绿色EVA值低于传统EVA值，平均差异幅度达18.7%，证实了传统评估方法存在高估环境表现不佳企业价值的问题。同时，研究也发现，那些在环保技术、绿色包装等领域进行长期战略性投入的企业，其绿色EVA值反而能够获得提升，表明绿色转型投入虽然短期内会增加成本，但从长期价值创造角度来看具有积极意义。敏感性分析进一步显示，资本成本和环境规制政策的变化会通过绿色EVA模型对企业价值评估产生重大影响。

　　企业管理层应超越传统的财务绩效观，将环境成本管理纳入企业价值创造的核心体系。建议企业建立健全环境成本核算体系，准确识别和计量生产经营各环节的环境成本与收益；加大绿色技术和环保设备的投资力度，虽然这类投资会在短期内增加资本支出，但通过绿色EVA模型可以看到其长期价值创造潜力；提高环境信息披露透明度，主动披露环保投入、碳排放、资源消耗等关键环境指标，为投资者提供更全面的价值判断依据。企业应将绿色转型从被动合规提升为主动战略，通过绿色创新培育新的竞争优势。

主要参考文献

　　［1］安增祥.基于EVA价值评估模型的乳制品企业价值评估研究［J］.河南科技，2025，52（8）：149-152.

　　［2］王子怡.基于EVA的乳制品企业价值评估［J］.乳品与人类，2024（2）：43-48.

　　［3］王玉，孙宏斌.乳制品企业EVA-BSC业绩评价体系构建［J］.现代营销，2024（27）：137-139.

　　［4］周子恒.基于EVA模型的乳品企业价值评估［J］.乳品与人类，2024（1）：31-36.

　　［5］倪周洋.新希望乳业企业价值评估研究［J］.合作经济与科技，2024（16）：91-93.