编者按：在我国经济快速发展的时代背景下，各企业在并购、重组方面也迎来了一波热潮。越来越多企业通过并购方式实现规模扩张、稳定经营发展。但是企业相关人员却忽略了与并购共存的各类型风险，以至于各企业并购或重组的失败率常年维持在较高水平，所以针对现代化企业并购中的风险展开研究有着极其重要的现实意义。基于此，文章主要探究了现代企业并购风险投资中的部分问题，如定价风险、融资风险、偿债风险、整合风险等，并通过案例分析的方式研究了A企业并购B企业的一系列内容。文末还提出了一系列并购风险的防范建议，希望可以为更多企业开展并购交易、防范并购投资风险提供参照建议。

　　关键词：并购风险；企业；问题；措施

　　“并购百年史，五次浪潮声。”西方资本主义市场在并购路径上朝前走了很长一段时间，从19世纪末国外发达国家就兴起了并购热潮，到20世纪90年代末时，国外共进行了五轮并购潮，每次都比前一轮更猛烈。经过如此长时间的实践研究，企业并购已然成为优秀企业、成熟企业进行扩张的首选方式，诺贝尔经济学奖项获得者乔治同样赋予了企业并购极高的战略地位和价值，并且称国外知名企业无一例外都是通过并购、兼容的方式崛起的。我国企业掀起并购浪潮最早是在1984年，中银集团和华润集团共同收购了香港康力公司，由此开启了我国企业从稚嫩逐渐走向成熟的并购路径。据有关数据统计国内并购市场已然居于亚洲并购市场第三位，足以证明我国企业并购方式发展迅速，为国内经济发展带来了诸多好处。但是各企业经营者要注意并购的收益与风险是共存的，要想获得较大收益，就要承担同等的或者翻倍的风险，所以要求各企业经营者能够更加理性地对待并购风险事宜。

　　一、现代企业并购风险投资中的问题分析

　　（一）定价风险

　　定价风险在并购中主要体现在两个层面：1.并购定价远超被并购方实际价值。这会造成大量资金浪费，且并购后无法得到预期收益，还会因此产生较高的预期债务和利息负担，从而影响企业原本生产经营状况。2.并购定价太低，导致并购计划失败。这样会导致前期一切准备工作、花费的时间人力财力等都徒劳无益。

　　（二）融资风险

　　融资是指企业通过各种合理的方式得到足够资金资产的活动，融资风险的发生与融资方式有关，但方式不同，所产生的财务风险也不同。如权益融资伴随着破坏企业稳定经营的风险、债务融资伴随着资金链断裂风险、混合融资伴随着滞后性财务危机等。

　　（三）偿债风险

　　偿债风险是由于企业并购后偿债能力不足而产生，一般而言并购会给企业带来较大体量的债务，由此企业可能出现无法按期偿还债务的风险。通常企业会选择长期借款、短期借款、杠杆收购等多种方式融合的路径来获得足够的资金，无论选择哪种方式都会使企业付出一定的成本，同时伴随着一定程度的偿债风险。

　　（四）整合风险

　　企业并购后，一方会取代另一方经营权、管理权、决策权，在此期间，并购后的人员、文化、制度体系、业务范围等都有着很大的不确定性，从而会伴随着一定的整合风险。影响企业整合风险的因素有：战略协同性、人力资源协同性、资产协同性等。

　　二、案例分析——A并购B

　　（一）并购动因、过程、结果

　　1.并购动因

　　A企业购买股东C企业所持有B企业的51%股份，赋能企业进入发展新阶段，为下一轮市场融资及加速发展打好基础。食品饮料市场空间广阔，B企业经过多年深耕，目前产品基础较好、规模效益稳步提升、资产负债较为简单、在上市公司管控下经营较为规范、有清晰的中长期战略目标，是优质的并购标的。此次C企业愿意放弃控股权，是A企业并购的良机，能较好地充实集团食品饮料核心业务板块。为了达到提升“A”商标价值、又留住经营团队、同时上级控股集团实现控股B企业的三重目的，需要各方共同策划本次股权交易方案，合理设计股权结构。

　　2.并购过程

　　根据评估基准日《A企业拟股权收购所涉及的B企业之股东全部权益价值资产评估报告》，B企业股东全部权益价值为H万元，经与C企业的洽商，拟以B企业权益价值是H万元为基础，由A企业收购其51%股权，即收购对价是H×51%万元。C企业承诺在支付首期收购款（总对价的55%）后办理商事登记、国有产权登记等变更手续，同时C清还B企业Y万元借款等事项。完成后根据股权转让协议支付收购尾款（总对价的45%）并完成股权交割。

　　3.并购结果

　　A企业筹资H×51%万元收购B企业51%股权。A企业在股权交割后尽快完成商事登记、国有产权登记等变更手续，按照B企业新的公司章程委派董事、监事、高级管理人员，完善B企业的法人治理，并且按照国有控股企业的规定完善B企业有关的管理制度。

　　（二）并购定价风险识别评估

　　并购定价风险主要是指并购双方在交易中涉及的资产价值评估不合理、股权价值评估不准确等，从而造成并购方交易亏损。任何企业在开展并购项目前，都需要指派相关人员着重调研被并购项目的信息，对其进行详细的尽职调查，并综合考量市场变动趋势、行业发展趋势、竞争对手详情等因素。为了保障所调研信息的真实性，并购方企业可邀请有资质的第三方协助调研并购对象信息，确保多个角度全方位了解被并购对象，以此保障并购方执行的交易定价合理，并购方所承担的并购定价风险最小。并购交易中关于定价风险的影响因素有：交易结构、交易方式——现金收购、股权交易、债务重组等，对不同交易方式可能产生的成本和收益都要进行合理评估；市场竞争环境和市场发展趋势——市场环境、行业发展趋势、市场竞争压力等，这些都会影响被并购方后续实际发展状况、发展潜力、创造价值能力；被并购方资本、资产、负债情况——所有财务类和非财务类指标信息，如资产负债表、现金流量表、利润表等，确保能够真实了解被并购对象的价值。

　　（三）并购融资风险识别评估

　　上述案例中具体风险：由于本次项目考虑到后续“A”商标会在收购完成后一年内启动作价增资注入B企业，如果因为客观原因无法完成商标注入，将较大程度地影响B企业后续的发展。故此在收购后，A企业要尽快筹划向集团申请“A”商标注入B企业的相关工作。

　　并购融资风险是指在项目并购过程中因为融资问题影响了并购交易的正常完成，或者造成了并购的期限延误。一般情况下并购中涉及的融资方式有银行借贷、股权融资等方式，评估并购融资风险主要分析：融资利率、手续费、收益率、利润增长、资金来源是否可靠、利率风险、汇率风险、信用风险等指标。

　　（四）并购整合风险识别评估

　　并购交易对并购和被并购双方而言并不是单纯地指交易过程，还包含交易前准备工作和交易后的经营维持工作。交易后常见的风险就是整合类风险，有技术层面、企业文化层面、业务、财务管理流程层面、人员分配层面等风险，其中人员层面的风险影响因素有人员大量流失、人员薪酬分配不合理等；技术类风险影响因素有工艺优化改进、设施设备更新升级、项目生产环节成本变动等，这些复杂的、多样化的因素都会给并购交易带来一定的整合难度。

　　三、并购风险应对措施

　　（一）定价风险

　　并购交易中为了规避定价风险，需要有关责任人尽职做好事前调查工作，从多个层次、多个渠道了解对方实际财务水平，并通过分析当前市场发展局势，合理预测对方未来发展前景，据此确定出合适的交易价范围。项目负责人还要有较强的市场风险防范意识，预先制定完善的市场研究机制，综合考量与被并购项目息息相关的指标、因素，并对交易方式、交易结构进行合理优化，以此来降低交易风险发生的概率。

　　（二）融资风险

　　并购项目融资风险的规避主要是针对并购方，需要并购方有足够的融资路径，选择合适的金融合作机构，合理安排并购融资类型及比例。对于股权融资，可制订科学严谨的股权权益分配方案、合理的股权架构，以保障后续一系列并购交易进行都有足够的资金来源。在获得足够融资资金的同时，还要保障并购方所付出的融资成本较小，需要支付的还款利息较小，承担的还款压力较小等。

　　（三）偿债风险

　　为了规避并购中的偿债风险，并购方需要在前期花费足够的时间精力了解被并购方实际财务、债务等状况，针对被并购方实际财务实力、发展现状，合理对未来一段时间内的偿债风险进行预估，并依据这些信息资料制订精细化的偿债方案。项目并购责任团队人员要强化全部并购过程中的财务事宜，提升对并购交易项目的财务管控水平、预算管控水平。为了有效降低偿债风险，可凭借自身良好的信用等级来选择多元化的贷款组合或其他先进融资路径，确保得到并购所需要的资金，同时也能够有效规避偿债风险。

　　（四）整合风险

　　针对并购中涉及的整合风险防范管控，可采取的措施有：增强并购双方的沟通交流强度，为双方提供合适的沟通渠道，引导双方制定科学严谨的合作机制。要求并购方及时了解被并购方内部业务、财务路程、人员安排、企业文化、技术水平等内容，才能在满足被并购方实际需求的同时，制订更加科学的整合规划。整合规划中需要对整合内容、方式、进度、预期效果等进行详细规定。针对人员设置合理的岗位、职能分配，确定所有人员都能够被合理安排，能充分发挥其个人职能作用，以此有效避免并购中出现的人力资源风险，如表1所示。

　　（五）并购效果分析

　　根据财务及法律尽调的情况，B企业的总体运营情况正常，股权的权属清晰，A企业有对外股权收购的成功案例，因此本次项目具有可操作性。关于此次并购预期效果，各财务指标数值预估及汇总，如表2所示。

　　在不考虑后续“A”商标注入B企业后股权比例调整的情况下，本项目投资回收期约为6年，投资回报情况较为合理。

　　四、结语

　　并购是一项高投资、高收益、高回报的投资行为，对企业而言能够帮助其快速扩大经营规模，实现短期内的高额盈利。同时伴随着高强度风险，需要企业有关人员对其进行强有力的风险评估、应对、管控。针对并购项目设置详细、可行的投资规划、风险防范预案，并严格落实，确保并购投资风险可控，投资利大于弊。企业可依据上文中提到的顺序逐一强调并购交易中的各类财务风险，确保企业进行并购项目交易时所面临的风险能够降至最低。

　     参考文献：

　　［1］谢慧芳．企业并购中的财务风险与应对策略［J］．财经界，2022（34）：147-149.

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